1Q19業(yè)績改善顯著，一季報(bào)行情可期

1Q19業(yè)績改善顯著。1Q19上市銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增速達(dá)13.1%，較18年2.1%的增速大幅上升；受益于市場利率走低及低基數(shù)，息差同比大幅改善（還原I9影響）；營收增速高達(dá)16.08%（vs18年的8.26%）。特別是，股份行由于市場化負(fù)債占比相對(duì)較高，更受益于市場利率低位，1Q19上市股份行營收增速達(dá)21.94%（18年僅9.57%），改善顯著。

由于“以豐補(bǔ)歉”主動(dòng)多計(jì)提撥備，上市銀行整體1Q19凈利潤增速6.26%，僅較18年略微走高。但是，股份行整體1Q19凈利潤增速10.72%，較18年7.56%的增速有較大提升。

中收或較好。19年股市回暖明顯，或帶動(dòng)代銷收入明顯增長。參考牛市的1H15，當(dāng)時(shí)上市股份行整體代銷收入增速高達(dá)69%。此外，由于資管新規(guī)等影響，理財(cái)業(yè)務(wù)收入在18年下降明顯，帶來低基數(shù)。我們預(yù)計(jì)19年中收增速明顯上升。

考慮到18年凈息差逐季上升帶來基數(shù)抬升、貨幣政策微調(diào)等因素，以及中收有望保持較快增長，我們預(yù)計(jì)19年上市銀行營收增速將較1Q19略微走低，但仍將明顯好于18年。

繼續(xù)旗幟鮮明看多銀行股。低估值且嚴(yán)重滯漲，下行空間??；經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)甚至復(fù)蘇以及混業(yè)經(jīng)營之大趨勢打開估值上行空間。1Q19業(yè)績改善顯著，一季報(bào)行情可期。主推估值較低、漲幅較小、基本面改善大的江蘇、光大、興業(yè)、浦發(fā)、平安等。貨幣政策微調(diào)之下，大行性價(jià)比亦在提升，提示工行等。

5月金股-江蘇銀行：零售與小微發(fā)力明顯，潛力被市場大幅低估

業(yè)績大幅改善。1Q19營收增速高達(dá)29.18%，較18年大幅上升；1Q19凈利潤增速14.4%，亦較18年明顯上升。ROE上升。1Q19年化加權(quán)平均ROE為14.66%，ROE或進(jìn)入上行通道。

凈息差上升較多。得益于較好的客戶基礎(chǔ)，1Q19存款達(dá)1.21萬億元，較年初大增11.2%。近兩年貸款占比保持上升，1Q19貸款占比已達(dá)46.55%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。1Q19凈息差（將I9影響還原后）1.85%，較18年明顯上升，受益于市場利率維持相對(duì)低位以及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化。

資產(chǎn)質(zhì)量較好。1Q19不良貸款率1.39%，關(guān)注貸款率2.26%，基本與年初持平，凸顯其較好的風(fēng)控能力。18年末，逾期貸款率僅1.59%。近幾年信貸結(jié)構(gòu)亦改善明顯，不良高發(fā)行業(yè)貸款占比明顯下降，個(gè)貸占比上升。

經(jīng)過近幾年消化歷史包袱后，江蘇銀行業(yè)務(wù)發(fā)展翻開了新的一頁，潛力被市場嚴(yán)重低估。零售及小微是銀行股的長邏輯。經(jīng)過近幾年的零售轉(zhuǎn)型與客戶積累以及對(duì)金融科技的持續(xù)投入，江蘇銀行零售業(yè)務(wù)正迎來質(zhì)的飛躍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；貸款利率大幅下行等。