投資要點：2019年Q1保險公司整體業(yè)績表現(xiàn)亮眼。凈利潤合計同比增長76.4%，凈資產(chǎn)較年初增長9.6%，主要來自于權(quán)益市場上漲。壽險方面，平安、國壽、太保、新華新單保費增速分別為-10.8%、8.9%、-13.1%、24.0%。國壽、平安NBV增速分別為28.3%、6.1%，我們預(yù)計新華Q1NBV增速約為25%、太保NBV增速與代理人期交保費增速（-18%）趨同。產(chǎn)險方面，人保、平安、太保的保費收入增速分別為18.3%、9.5%、12.7%，非車險保費占比同比分別提升7.2pct、0.7pct、4.0pct，人保、平安綜合成本率均有所提升，但手續(xù)費率下降帶來實際所得稅率分別下降10.5pct、18.9pct。投資方面，考慮可供出售金融資產(chǎn)的浮盈，平安、國壽、太保、新華年化綜合投資收益率約為8.7%、10.7%、7.3%、7.4%。2季度資產(chǎn)端各因素均呈向好趨勢，10年國債到期收益率從3月末的3.07%提升31.9bps至3.39%，我們預(yù)計貨幣政策邊際上暫時不會更加寬松，或?qū)⒊蔀殚L端利率的支撐。另外，權(quán)益市場大概率好于去年同期。負(fù)債端方面，行業(yè)長期發(fā)展趨勢向好，上市公司短期負(fù)債端趨勢存在分化，國壽負(fù)債端趨勢向好，主要由于NBV低基數(shù)（業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化空間大）+管理改善帶來。另外，我們判斷太保壽險管理層將順利過渡，公司經(jīng)營更趨精細(xì)化。目前平安、國壽、太保、新華股價對應(yīng)2019PEV分別為1.30、0.92、0.83、0.88倍，PAAV分別為1.13、1.17、0.92、0.88倍，估值仍處于低位，重點推薦中國太保、中國人壽。

1季報回顧：1）利潤：2019年Q1平安、國壽、太保、新華歸母凈利潤增速分別為77.1%、92.6%、46.1%、29.1%，主要來源于權(quán)益市場上漲，若平安保險子公司使用舊會計準(zhǔn)則，凈利潤同比增長4.2%，剔除短期投資波動的營運利潤同比增長21%，顯示盈利能力平穩(wěn)。1季度末平安、國壽、太保、新華的歸母凈資產(chǎn)分別較年初增長7.4%、14.4%、8.4%、11.6%。2）壽險業(yè)務(wù)：Q1新華新單保費增速最快達(dá)24.0%，國壽增速為8.9%，平安和太保為負(fù)增長。國壽NBV增速為28.3%，預(yù)計優(yōu)于同業(yè)，主要由于保障型業(yè)務(wù)取得了快速增長。平安壽險NBV增速為6.1%，源自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來NBVmargin同比提升6pct，預(yù)計新華NBV增速約為25%，太保NBV增速與代理人期交保費增速（-18%）趨同，在Q1觸底后或?qū)⒅鸩交厣尿?qū)動因素來看，中國平安代理人規(guī)模下降但價值創(chuàng)造能力提升，中國人壽代理人量質(zhì)齊升。3）財險業(yè)務(wù)：人保、平安、太保的保費收入增速分別為18.3%、9.5%、12.7%，非車險保費占比同比分別提升7.2pct、0.7pct、4.0pct；人保財險綜合成本率98.3%，同比提升3.6pct；平安財險綜合成本率97.0%，同比提升1.1pct，但手續(xù)費率下降帶來實際所得稅率分別下降10.5pct、18.9pct。4）投資：考慮可供出售金融資產(chǎn)的浮盈，國壽、太保、新華年化綜合投資收益率約為10.7%、7.3%、7.4%，如對利潤表中的公允價值損益做簡單的年化處理，平安總投資收益率約為8.7%。

2季度展望：資產(chǎn)端各因素均呈向好趨勢。4月當(dāng)月，10年國債到期收益率提升31.9bps至3.39%，預(yù)計貨幣政策邊際上暫時不會更加寬松，或?qū)⒊蔀殚L端利率的支撐。另外，權(quán)益市場大概率好于去年同期。負(fù)債端方面，行業(yè)長期發(fā)展趨勢向好，1季度健康險保費同比增長39%，后續(xù)預(yù)計將保持高速增長，但上市公司短期負(fù)債端趨勢存在分化，國壽負(fù)債端趨勢向好，主要由于NBV低基數(shù)（業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化空間大）+管理改善，另外太保壽險管理層變化的影響或小于市場預(yù)期。

風(fēng)險提示：1）行業(yè)保費增速低于預(yù)期；2）股票市場大跌；3）代理人規(guī)模增長不及預(yù)期。