本周建材行業(yè)上漲-1.04%，超額收益為-0.78%，資金凈流入額為-12.64 億元。

【水泥玻璃周數(shù)據(jù)】

（水泥數(shù)據(jù)本周未更新） 4 月 21~26 日季節(jié)性回暖， 庫(kù)存穩(wěn)定。 全國(guó)水泥均價(jià) 438 元/噸，周環(huán)比+1 元/噸。 全國(guó)水泥市場(chǎng)價(jià)格環(huán)比繼續(xù)上揚(yáng)，漲幅為 0.1%。價(jià)格上漲地區(qū)主要是江西南昌、九江和福建龍巖和三明等地，幅度 10-20 元/噸；價(jià)格下跌區(qū)域有廣西玉林和廣東湛江、茂名和陽(yáng)江等，低等級(jí)袋裝價(jià)格下調(diào) 20 元/噸。 全國(guó)水泥庫(kù)存 56.44%，周環(huán)比持平。 泛京津冀地區(qū)水泥庫(kù)存 52.7%，周環(huán)比+0.1%；長(zhǎng)江中下游流域水泥庫(kù)存 50.7%，周環(huán)比-0.5%；長(zhǎng)江流域庫(kù)存 50.4%，周環(huán)比-0.8%；兩廣地區(qū)庫(kù)存 65.7%，周環(huán)比-2%。

玻璃價(jià)格略降。 本周末全國(guó)白玻均價(jià) 1504 元/噸， 周環(huán)比-1 元/噸， 年同比-136 元/噸。 本月新建生產(chǎn)線福建新福興 1100 噸點(diǎn)火，安徽東潤(rùn) 350噸點(diǎn)火；冷修生產(chǎn)線中國(guó)玻璃威海三線 450 噸點(diǎn)火。前期點(diǎn)火的安徽蕪湖信義和四川宜賓威利斯都已經(jīng)引板生產(chǎn)。

【周觀點(diǎn)】

逆周期調(diào)節(jié)政策降溫， 主線重回供給側(cè)。 4 月建筑業(yè) PMI 迅速反應(yīng)， 回落 1.6 至 60.1，新訂單指數(shù)-3.3 為 54.6，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)-3.8 為61.9，從業(yè)人員指數(shù)-3.9 為 50.2，銷售價(jià)格指數(shù)-0.1 為 53.1，唯有材料價(jià)格指數(shù)+2.1 為 56.1。

供給側(cè)變化使得個(gè)體增長(zhǎng)將明顯分化，其中增長(zhǎng)加快的細(xì)分龍頭個(gè)股有望迎來戴維斯雙擊。 供給側(cè)的變化一方面是環(huán)保等對(duì)供給總量的壓縮，例如水泥、小化工；另一方面是龍頭對(duì)小企業(yè)的擠壓，例如防水材料、陶瓷、減水劑、五金等。

需求方面我們維持年初的判斷，總量 L 型，基建的穩(wěn)定增長(zhǎng)具有較好的確定性，一二線地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)，地產(chǎn)投資具備韌性， 施工和竣工向上，但是預(yù)期波動(dòng)較大。 需求預(yù)期波動(dòng)將傳導(dǎo)至建材行業(yè)整體估值，但中期維度細(xì)分龍頭業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)，建議逢低加倉(cāng)。

1 ） 裝修/工程建材： 龍頭市占率仍在提升，在戰(zhàn)略集采+全裝修推進(jìn)之下，工程端業(yè)務(wù)仍是快車道，分散行業(yè)中那些有能力且愿意加杠桿的公司具有更高的彈性，迎來戴維斯雙擊。繼續(xù)推薦帝歐、雨虹、建研、堅(jiān)朗五金、 三維股份、三棵樹、科順、凱倫等業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步加速的個(gè)股， 以及惠達(dá)衛(wèi)浴、偉星新材、蒙娜麗莎、 龍泉股份等估值合理， 業(yè)績(jī)預(yù)期尚在低位的個(gè)股。

2）水泥： 京津冀需求增長(zhǎng)明顯，持續(xù)驗(yàn)證前期判斷，區(qū)域價(jià)格也出現(xiàn)反常上漲，未來區(qū)域景氣有望復(fù)制前兩年華東走勢(shì)，繼續(xù)推薦冀東水泥。 其他區(qū)域水泥發(fā)貨也有不錯(cuò)增長(zhǎng)，華東年初降價(jià)之后價(jià)格已經(jīng)企穩(wěn)回升，而估值仍在低位，我們建議重點(diǎn)關(guān)注祁連山、寧夏建材、天山股份、華新水泥、海螺水泥、萬年青。

【行業(yè)細(xì)分觀點(diǎn)】

1、水泥： 2019 年 4 月 19 日至 2019 年 4 月 26 日，全國(guó)水泥均價(jià) 438 元/噸，周環(huán)比+1 元/噸。 全國(guó)水泥市場(chǎng)價(jià)格環(huán)比小幅上漲 0.1%。價(jià)格上漲地區(qū)主要是江西南昌、九江和福建龍巖和三明等地，幅度 10-20 元/噸；價(jià)格下跌區(qū)域有廣西玉林和廣東湛江、茂名和陽(yáng)江等，低等級(jí)袋裝價(jià)格下調(diào) 20 元/噸。臨近 4 月底，國(guó)內(nèi)水泥市場(chǎng)價(jià)格繼續(xù)延續(xù)上行態(tài)勢(shì)，局部地區(qū)受降雨影響，企業(yè)出貨環(huán)比略有減弱，但整體供需關(guān)系仍然保持良好， 預(yù)計(jì) 4 月底 5 月初在需求帶動(dòng)下，部分地區(qū)水泥價(jià)格將會(huì)繼續(xù)穩(wěn)中有升。從熟料價(jià)格看，各地區(qū)價(jià)格均保持平穩(wěn)。

2019 年水泥投資策略《周期往復(fù)，看好京津冀水泥》

（1）、 2016~2018 年水泥錄得連續(xù)三年超額收益，核心動(dòng)力是供給約束推動(dòng)下景氣持續(xù)上升。 2017 年 4 季度開始，水泥股價(jià)落后于盈利的增長(zhǎng)，核心因素是景氣進(jìn)入超高區(qū)間后估值必然出現(xiàn)鈍化，估值從 10 倍下降到 5 倍。 2018 年下半年以后，水泥價(jià)格和股價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)分化，核心原因是去年策略《看好水泥，警惕供給短缺的風(fēng)險(xiǎn)》提到的在華東供給短缺之后，景氣拐點(diǎn)預(yù)期的出現(xiàn)。

（2）、 2019 年水泥景氣和 2012 年上半年快速下跌至低位將有所不同：景氣中樞略下移，上半年不悲觀，下半年不樂觀。 經(jīng)歷了地產(chǎn)銷售、土地出讓和基建投資加速下滑之后，“投資穩(wěn)增長(zhǎng)”周期性再度開啟，我們預(yù)計(jì) 2019 年水泥需求上半年增長(zhǎng) 2%，全年增長(zhǎng) 0.6%左右，波動(dòng)幅度明顯小于過往周期。供給側(cè)環(huán)保的剛性約束仍舊較強(qiáng)，但高景氣下行業(yè)錯(cuò)峰略有松動(dòng)， 2019 年下半年置換產(chǎn)能逐漸投放，我們測(cè)算 2019 年供給能力同比增長(zhǎng) 1.5%。中性情況下，運(yùn)轉(zhuǎn)率略有下降，景氣中樞下行。下半年面臨產(chǎn)能投放，需求可能周期性走弱，景氣受到更大壓制。

（3）、區(qū)域差異收斂，北升南降，京津冀區(qū)域尤好。 2015 年以來南北方景氣差異一直在擴(kuò)大，主要原因是需求南增北減，從而南方產(chǎn)能運(yùn)轉(zhuǎn)率上升更快。在基建的推動(dòng)下，經(jīng)歷了 5 年水泥需求連續(xù)下滑之后，北方 2019年有望迎來增長(zhǎng)，運(yùn)轉(zhuǎn)率上升。而南方運(yùn)轉(zhuǎn)率將略有下降，南北方差異將收斂。我們尤其看好京津冀景氣上升，區(qū)域需求或有 5%增長(zhǎng)，在目前的運(yùn)轉(zhuǎn)利用率和庫(kù)位中樞上，已經(jīng)具有較強(qiáng)的價(jià)格彈性。中期推薦冀東水泥。

（4）、長(zhǎng)期來看，水泥需求仍處于高位平臺(tái)期， 供給側(cè)改革推動(dòng)水泥行業(yè)集中度繼續(xù)提升，產(chǎn)能利用率維持高位，盈利中樞較過去抬升而波動(dòng)性下降，高 ROE、高現(xiàn)金流和高分紅價(jià)值屬性凸顯，水泥股的估值水平將得到提升。 長(zhǎng)期推薦海螺水泥、華新水泥等華東龍頭。

2、 本周末全國(guó)白玻均價(jià) 1504 元/噸，周環(huán)比-1 元/噸，年同比-136 元/噸。 本月新建生產(chǎn)線福建新福興 1100 噸點(diǎn)火，安徽東潤(rùn) 350 噸點(diǎn)火；冷修生產(chǎn)線中國(guó)玻璃威海三線 450 噸點(diǎn)火。前期點(diǎn)火的安徽蕪湖信義和四川宜賓威利斯都已經(jīng)引板生產(chǎn)，建筑用白玻為主。從區(qū)域看，華北地區(qū)價(jià)格率先調(diào)整，造成臨近的華東等地區(qū)市場(chǎng)價(jià)格承壓；前期華中地區(qū)價(jià)格調(diào)整幅度比較大，近期穩(wěn)定為主；部分西南地區(qū)價(jià)格近期走勢(shì)偏弱。復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能壓制價(jià)格， 價(jià)格表現(xiàn)弱于季節(jié)性， 但產(chǎn)能沖擊過后將回歸需求拉動(dòng)邏輯。中期來看，地產(chǎn)融資條件改善有助于開發(fā)商續(xù)建至竣工，需求有望略回暖，但供仍大于求。隨著價(jià)格緩慢下跌進(jìn)入虧損區(qū)間，今年一直延遲冷修的產(chǎn)能將進(jìn)入冷修而帶來供需平衡。長(zhǎng)期重點(diǎn)推薦旗濱集團(tuán)（南方格局集中，快速拓展下游深加工，分紅率高），關(guān)注金晶科技、南玻 A。

3、玻纖： 本周國(guó)內(nèi)玻璃纖維市場(chǎng)價(jià)格主流價(jià)格調(diào)整不大，多數(shù)廠家暫穩(wěn)出貨為主，整體產(chǎn)銷有所好轉(zhuǎn)。 現(xiàn)階段，多數(shù)廠家主流產(chǎn)品價(jià)格暫穩(wěn)運(yùn)行，部分客戶價(jià)格偏低，當(dāng)下供需表現(xiàn)好轉(zhuǎn)下。 目前，主要產(chǎn)品 2400tex 無堿纏繞紗價(jià)格在 4700-4800 元/噸左右， 廠家電子紗 G75 市場(chǎng)主流報(bào)價(jià)維持在 8000 元/噸左右。 多數(shù)廠走貨良好， 但壓力仍存，短期內(nèi)廠家調(diào)價(jià)意向偏淡，預(yù)計(jì)短期無堿粗紗市場(chǎng)價(jià)格以穩(wěn)為主。長(zhǎng)期來看，風(fēng)電復(fù)蘇，新能源汽車帶動(dòng)汽車輕量化，以及歐美地區(qū)基建的刺激，玻纖的整體需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，隨著中美貿(mào)易摩擦緩和，未來貿(mào)易摩擦的影響或降低。其次，隨著玻纖下游應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，同時(shí)鋼鐵等競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品維持高位，有利于玻纖提升滲透率。龍頭企業(yè)的研發(fā)和生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)較明顯，市占率仍有提升空間。長(zhǎng)期重點(diǎn)推薦中國(guó)巨石、中材科技，關(guān)注長(zhǎng)海股份。

4、裝修建材： 格局改善，細(xì)分龍頭盈利回升。 1）波動(dòng)收窄，零售端承壓、工程端仍是快車道： 3 月地產(chǎn)銷售累計(jì)下滑-0.9%，全年判斷前低后高，區(qū)域上一二線城市向上，三四城市向下；受到地產(chǎn)需求下行影響，經(jīng)銷零售端收入增速下降明顯，預(yù)計(jì) 19 年收入端壓力仍然較大；工程端業(yè)務(wù)在精裝修趨勢(shì)疊加地產(chǎn)商集中度跳增之下，收入快速增長(zhǎng)趨勢(shì)有望延續(xù)。 2）格局向好，龍頭受益： 短期來看，需求端地產(chǎn)下行預(yù)期預(yù)計(jì)仍會(huì)對(duì)未來業(yè)績(jī)預(yù)期和板塊估值帶來影響，近期大型房企融資進(jìn)一步放松，地產(chǎn)新開工高增長(zhǎng)將更加持久，提振地產(chǎn)前端建材品類需求。受益原料成本下降，毛利率提升的同時(shí)自身具備較強(qiáng)擴(kuò)張能力、有望保持銷量增長(zhǎng)的龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)彈性較大。 建議關(guān)注分散行業(yè)中那些有能力且愿意加杠桿的公司，在行業(yè)需求預(yù)期向上的背景下迎來戴維斯雙擊機(jī)會(huì)；中長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)資源向龍頭公司集聚的態(tài)勢(shì)繼續(xù)強(qiáng)化，龍頭集中的邏輯持續(xù)演繹。 目前多數(shù)裝修建材細(xì)分行業(yè)龍頭市占率仍然較低，“大行業(yè)、小公司”的特征依然明顯，龍頭公司憑借品牌、渠道、資金等綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額；看好消費(fèi)建材龍頭企業(yè)集中度持續(xù)提升的邏輯，重點(diǎn)推薦北新建材、東方雨虹、偉星新材等。 3）考慮增長(zhǎng)和估值，關(guān)注優(yōu)質(zhì)高成長(zhǎng)、估值性價(jià)比高的個(gè)股品種，重點(diǎn)推薦帝歐家居（地產(chǎn)大客戶拓展增量，規(guī)模效應(yīng)+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)增利，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁），同時(shí)建議關(guān)注業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)、估值合理、資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)良的次新個(gè)股，如堅(jiān)朗五金、 雄塑科技、凱倫股份、惠達(dá)衛(wèi)浴、蒙娜麗莎等。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀政策反復(fù)，匯率大幅貶值。