2018年環(huán)保板塊（包含生態(tài)園林，下同）整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2995.97億元，同比增長(zhǎng)8.0%，增速較2017年的30.7%有大幅明顯下滑。歸母凈利潤(rùn)整體實(shí)現(xiàn)150.53億元，同比下滑50%。收入端增長(zhǎng)放緩，利潤(rùn)端出現(xiàn)明顯下滑，主要原因是部分上市公司受到融資收緊、政府去杠桿、PPP項(xiàng)目清庫(kù)等影響，業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄黠@，同時(shí)歷史并購(gòu)較多帶來(lái)商譽(yù)減值。分季度看，2018年Q1/Q2/Q3/Q4板塊整體分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)52.15/87.33/63.66/-52.64億元，三、四季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差。分板塊看，監(jiān)測(cè)檢測(cè)板塊收入同比增長(zhǎng)60.8%、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)32.5%，在所有板塊中增速最高，其余板塊歸母凈利潤(rùn)同比增速均有大幅度下滑，監(jiān)測(cè)檢測(cè)板塊因重要性與必要性不斷提升，景氣度保持持續(xù)向上。

2018年申萬(wàn)環(huán)保工程及服務(wù)板塊整體加權(quán)ROE僅為3.35%，較2017年的9.65%下滑6.3個(gè)百分點(diǎn)；毛利率整體表現(xiàn)平穩(wěn)，2018年較2017年小幅下滑約0.4個(gè)百分點(diǎn)；凈利率下滑明顯，2018年同比下降6.2個(gè)百分點(diǎn)。

2019年一季度板塊整體歸母凈利潤(rùn)44.41億元，同比下降14.8%，但降幅收斂，除生態(tài)園林外其余各板塊利潤(rùn)環(huán)比均有所轉(zhuǎn)好，但ROE仍處在恢復(fù)期。監(jiān)測(cè)檢測(cè)板塊延續(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為行業(yè)整體正在進(jìn)入盈利恢復(fù)期，下半年業(yè)績(jī)值得期待。

現(xiàn)金流改善明顯，2018年在業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大幅度下滑的背景下，行業(yè)內(nèi)上市公司加強(qiáng)回款管理，板塊整體經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流改善明顯，2018年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流合計(jì)259.33億元，較2017年大幅增長(zhǎng)55.8%；2019年一季度受行業(yè)淡季影響，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流合計(jì)為-38.7億元，但較2018年同期的113.29億元已有大幅改善和提升。

我們認(rèn)為，在流動(dòng)性改善的背景下，2019年環(huán)保板塊整體向好趨勢(shì)明確，年初板塊估值由17.29倍修復(fù)至25.44倍，佐證這一邏輯。分板塊看，監(jiān)測(cè)檢測(cè)、固廢危廢等板塊需求旺盛，具備較高的長(zhǎng)期投資價(jià)值；水處理、生態(tài)園林板塊仍需進(jìn)一步觀察支付能力改善情況，有望迎來(lái)估值修復(fù)行情。個(gè)股選擇上我們建議優(yōu)選商業(yè)模式，選擇現(xiàn)金流情況較好、自身融資能力較強(qiáng)的標(biāo)的，建議關(guān)注華測(cè)檢測(cè)、聚光科技、國(guó)檢集團(tuán)、安車檢測(cè)、國(guó)禎環(huán)保、高能環(huán)境、中再資環(huán)等。

維持公用環(huán)保行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。

本周重點(diǎn)推薦個(gè)股：

【華測(cè)檢測(cè)】現(xiàn)金流優(yōu)異，利潤(rùn)率重回上升通道。

【聚光科技】環(huán)境監(jiān)測(cè)龍頭，第三方運(yùn)維服務(wù)較為成熟。

【國(guó)禎環(huán)?！繀^(qū)域環(huán)保龍頭，拿單能力及運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)。

【高能環(huán)境】土壤修復(fù)龍頭企業(yè)，危廢布局積極。

風(fēng)險(xiǎn)提示：大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；公司項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。