一周主要回顧與展望：上周兩個(gè)交易日中休閑服務(wù)板塊表現(xiàn)弱于市場。休閑服務(wù)指數(shù)下跌1.05%，相對(duì)滬深300指數(shù)下跌1.66%，在申萬一級(jí)行業(yè)里排名第13位。上周銀行板塊領(lǐng)漲，食品飲料和家電同樣漲幅較高，而TMT則跌幅領(lǐng)先。板塊內(nèi)漲幅較高個(gè)股普遍為一季報(bào)業(yè)績?cè)鏊佥^高的個(gè)股。5月1日中免旗下青島與廈門市內(nèi)免稅店開業(yè)，服務(wù)人群主要為境外游客，盡管預(yù)計(jì)體量不大，但后續(xù)市內(nèi)店牌照若可放開，則銷售額將有顯著增長。

本周核心觀點(diǎn)：酒店一季報(bào)普遍經(jīng)營數(shù)據(jù)承壓，利潤增速有所下降。首旅酒店總店數(shù)據(jù)RevPAR經(jīng)濟(jì)型/中高端下滑2.3%/8%；同店數(shù)據(jù)RevPAR經(jīng)濟(jì)型/中高端下滑2.4%/6.8%，下滑加速但其中入住率降幅收窄。我們認(rèn)為3、4月份為中周期最差的位置，STR數(shù)據(jù)也顯示3月份繼續(xù)下探，但伴隨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，仍舊預(yù)期6、7月份數(shù)據(jù)企穩(wěn)修。4月制造業(yè)PMI為50.1，環(huán)比回落0.4pct；非制造業(yè)PMI為54.3，環(huán)比回落0.3pct。其中小型企業(yè)的PMI為49.8%，環(huán)比提升0.7pct，考慮到大部分商旅需求來自于中小企業(yè)，我們認(rèn)為不應(yīng)對(duì)小幅環(huán)比過于悲觀。報(bào)告提及住宿等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)上升，景氣度提升。我們認(rèn)為相關(guān)行業(yè)聯(lián)動(dòng)已經(jīng)顯現(xiàn)。特別是住宿業(yè)3月收縮，4月已積極回暖。華住酒店與首旅酒店P(guān)ipeline的數(shù)量和結(jié)構(gòu)預(yù)期均有顯著提升，因此我們認(rèn)為行業(yè)復(fù)蘇時(shí)市長率的提升同樣重要。

上周公司&行業(yè)追蹤：1.國旅聯(lián)合:2018年實(shí)現(xiàn)營收2.75億元（-4.29%），歸母凈利潤-8359.06萬元（-358.74%）。2019年第一季度營收5292.94萬元（-38.86%），歸母凈利潤-404.24萬元（-391.06%）。2.三湘印象：2018年實(shí)現(xiàn)營收16.33億元（-33.99%），歸母凈利潤-4.56億元（-271.85%）。2019年第一季度實(shí)現(xiàn)營收13.05億元（+649.04%），歸母凈利潤3.81億元（+579.16%）。3.首旅酒店：2019年第一季度實(shí)現(xiàn)營收19.44億元（+0.99%），歸母凈利潤7395.68萬元（-1.90%）。4.嶺南控股：2019年第一季度實(shí)現(xiàn)營收18.18億元（+13.71%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.12億元（+192.64%）。5.凱撒旅游：2019年第一季度實(shí)現(xiàn)營收18.06億元（+0.41%），歸屬股東凈利潤3023.30萬元（+8.41%）。6.攜程與開元酒店集團(tuán)就酒店智能化等領(lǐng)域達(dá)成深度合作。7.400多億債務(wù)將到期，海航航空16億美元出售重要子公司瑞士航食。8.外國人144小時(shí)過境免簽，廣東旅游業(yè)迎利好。9.中免集團(tuán)旗下青島、廈門市內(nèi)免稅店雙店齊開。10.深圳免稅集團(tuán)喜獲全國首家郵輪港1700平方米進(jìn)境免稅店經(jīng)營權(quán)。

盈利預(yù)測與投資建議：PMI數(shù)據(jù)及社融情況使得市場對(duì)宏觀環(huán)境看法發(fā)生轉(zhuǎn)變，尤其對(duì)于下半年企業(yè)盈利的改善有所預(yù)期。因此我們認(rèn)為當(dāng)前階段對(duì)于周期彈性較大的酒店以及具備成長性邏輯的人造景區(qū)會(huì)有明顯的超額收益，但由于經(jīng)營指標(biāo)暫未看到復(fù)蘇趨勢，因此低估值個(gè)股修復(fù)能力預(yù)計(jì)更強(qiáng)。推薦組合：天目湖、首旅酒店、中國國旅。