板塊表現(xiàn)：

2018年年初至今，環(huán)保板塊下跌43.04%，水務(wù)板塊下跌22.95%，同期上證綜指下跌6.92%，創(chuàng)業(yè)板下跌7.35%，板塊落后于指數(shù)。重要信息回顧：

受水處理與固廢板塊影響，2018年環(huán)保板塊營(yíng)收與凈利潤(rùn)增速回落。2018年環(huán)保行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1357.40億元，同比增長(zhǎng)19.68%，較去年同期增速下滑2.91個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)保行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)104.30億元，同比下滑31.51%（剔除2017年盛運(yùn)環(huán)保影響,及2017年碧水源非經(jīng)常損益影響），較去年同期增速下滑12.38個(gè)百分點(diǎn)。細(xì)分板塊中，水處理板塊2018年?duì)I收增速為0.87%，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加疊加資產(chǎn)減值增多，加之權(quán)重公司興源環(huán)境大幅虧損，凈利潤(rùn)下滑71.38%。環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊受益環(huán)保督查，2018年?duì)I收和凈利潤(rùn)增速分別為86.75%和54.40%。大氣板塊2018年?duì)I收和凈利潤(rùn)增速分別為10.01%和-3.83%。固廢處理處置板塊營(yíng)收增速為15.11%，凈利潤(rùn)增速為-8.02%。水務(wù)板塊18年?duì)I收增速為22.50%，凈利潤(rùn)增速為12.80%（已剔除重慶水務(wù)2017年增值稅集中返還影響）。2019Q1環(huán)保板塊營(yíng)收增速回落，凈利潤(rùn)增速微增。2019Q1環(huán)保行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入307.32億元，同比增長(zhǎng)24.07%，受水處理與水務(wù)板塊增速下滑影響，較去年同期增速下滑4.71個(gè)百分點(diǎn)；2019Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.94億元，同比增長(zhǎng)30.82%，受固廢板塊歸母凈利潤(rùn)增速95.85%快速提升，環(huán)保行業(yè)整體歸母凈利潤(rùn)增速較去年同期增速微增1.67個(gè)百分點(diǎn)。

競(jìng)爭(zhēng)加劇，成本提升，2018及2019Q1環(huán)保板塊盈利水平回落。2018年環(huán)保板塊毛利率為30.64%，同比下滑1.01個(gè)百分點(diǎn)。2018年環(huán)保板塊凈利率為7.68%，同比下滑5.74個(gè)百分點(diǎn)。其中，偉明環(huán)保以60%的毛利率達(dá)到全行業(yè)最高，興源環(huán)境僅實(shí)現(xiàn)了16%毛利率為行業(yè)最低。在凈利潤(rùn)方面，其中偉明環(huán)保的凈利率為47.71%，行業(yè)最高，行業(yè)凈利率超過(guò)30%的企業(yè)有偉明環(huán)保、中原環(huán)保，而萬(wàn)邦達(dá)及興源環(huán)境則虧損。2018年環(huán)保板塊整體凈利率較去年同期有所下滑，墊資推進(jìn)的水處理、固廢板塊下滑最為明顯。2018年環(huán)保行業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利率7.68%，同比下滑5.74個(gè)百分點(diǎn)。細(xì)分板塊中，水處理、固廢板塊下滑明顯，分別下滑10.43、9.17個(gè)百分點(diǎn)。固廢、環(huán)境監(jiān)測(cè)及大氣治理板塊凈利率出現(xiàn)微降，分別下滑3.74、2.02、1.18個(gè)百分點(diǎn)。水處理毛利率提升但凈利率下滑明顯主要由于重資產(chǎn)運(yùn)作，項(xiàng)目收益對(duì)利率敏感且回款時(shí)間長(zhǎng)，資產(chǎn)減值增加。大氣板塊下滑主要由于競(jìng)爭(zhēng)加劇。2019年Q1環(huán)保板塊毛利率為28.95%，凈利率為10.07%，分別下滑3.67、2.58個(gè)百分點(diǎn)。

行業(yè)ROE有所回落，墊資業(yè)務(wù)推進(jìn)，行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率被動(dòng)推升。墊資壓力未能緩解，行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率被動(dòng)推升。自2013年以來(lái)，環(huán)保行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率上升趨勢(shì)明顯，從2013年的45%到2018年底的58.53%，而2019年Q1進(jìn)一步提升至59.92%。環(huán)保行業(yè)整體ROE呈下降趨勢(shì)，2013~2017年ROE由12.71%下滑至8.82%，而2018年為5.67%，較去年同期下降4.03個(gè)百分點(diǎn)。各細(xì)分板塊均出現(xiàn)下滑，監(jiān)測(cè)行業(yè)2018年的ROE為8.7%，相較去年同期降低1.9個(gè)百分點(diǎn)。而固廢行業(yè)ROE較上年同期降低5.7個(gè)百分點(diǎn)。而PPP模式下的水處理則ROE回落明顯，2018實(shí)現(xiàn)ROE為4.5%，較去年下滑9.1個(gè)百分點(diǎn)。

重點(diǎn)推薦：資產(chǎn)負(fù)債率高企，傳統(tǒng)PPP業(yè)務(wù)模式受阻，環(huán)境運(yùn)營(yíng)企業(yè)受益稅費(fèi)優(yōu)惠。我們更看好運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目充沛的公司，具備國(guó)資背景及平臺(tái)化發(fā)展能力，并且在督查趨嚴(yán)下能夠?qū)崿F(xiàn)價(jià)格提升，推薦標(biāo)的：瀚藍(lán)環(huán)境、上海環(huán)境、中再資環(huán)、重慶水務(wù)。以及輕資產(chǎn)模式的環(huán)境監(jiān)測(cè)公司先河環(huán)保、聚光科技、雪迪龍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：工程施工進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，企業(yè)現(xiàn)金流緊張