本期投資提示：

經(jīng)歷了 2018 年的盤(pán)整，進(jìn)入 19 年物價(jià)及社零消費(fèi)同比、環(huán)比均出現(xiàn)向好趨勢(shì)。 受食品價(jià)格波動(dòng)影響，19 年初 CPI 較去年四季度大幅反彈，2019 年 1-3 月份 CPI 分別同比增長(zhǎng) 1.7%、 1.5%、 2.3%，與去年同期的 1.5%、 2.9%、 2.1%。社零增速進(jìn)入 19 年后同比回升企穩(wěn)、環(huán)比逐季改善，化妝品品類(lèi)同比改善幅度明顯。 2018 年 12 月及 2019 年 Q1 社零增速分別為 8.2%、 8.2%、 8.7%，同比下滑1.2pct、 1.5pct、 1.4pct。其中屬于可選品類(lèi)的化妝品品類(lèi)去年四季度觸底后大幅反彈，1-2、 3 月同比增幅分別為 8.9%、 14.4%。

18 年行業(yè)筑底后 19 年行業(yè)有望迎來(lái)復(fù)蘇。 18 年行業(yè)營(yíng)收增速保持正增長(zhǎng)，同時(shí)受益蘇寧易購(gòu)出售阿里股權(quán)收益，行業(yè)整體盈利實(shí)現(xiàn) 27%的增長(zhǎng)。具體到 6 個(gè)子行業(yè)表現(xiàn)：超市行業(yè)，18 年?duì)I收同比增長(zhǎng) 10.0%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 27.2%，板塊整體維持高增態(tài)勢(shì)；百貨行業(yè)，18 年?duì)I收同比下滑 4.7%，凈利潤(rùn)同比下滑 8.4%；多業(yè)態(tài)行業(yè)，18 年?duì)I收同比增長(zhǎng) 5.0%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 3.1%；黃金珠寶行業(yè)，18 年?duì)I收同比增長(zhǎng) 8.6%，凈利潤(rùn)同比下滑 92.6%；專(zhuān)業(yè)連鎖行業(yè)（剔除蘇寧易購(gòu)）18 年?duì)I收同比增長(zhǎng) 2.1%，凈利潤(rùn)同比下滑 172.7%；專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)行業(yè)，18 年?duì)I收同比增長(zhǎng) 13.4%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 33.4%。

零售行業(yè) Q1 子行業(yè)表現(xiàn)分化，超市板塊受益永輝業(yè)績(jī)改善，百貨受累去年同期高基數(shù)。 具體看 6 個(gè)子行業(yè)表現(xiàn)：超市行業(yè)，一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng) 9.4%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 36.1%，板塊整體維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；百貨行業(yè)，一季度營(yíng)收同比下滑 7.0%，凈利潤(rùn)同比下滑 12.5%；多業(yè)態(tài)行業(yè)，一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng) 1.1%，凈利潤(rùn)同比下滑 5.9%；黃金珠寶行業(yè)，一季度營(yíng)收同比下滑 11.3%，凈利潤(rùn)同比下滑78.7%；專(zhuān)業(yè)連鎖行業(yè)（剔除蘇寧易購(gòu)）一季度營(yíng)收同比下滑 22.3%，凈利潤(rùn)同比下滑 74.9%；專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)行業(yè)，一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng) 18.0%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 11.5%。

重點(diǎn)公司：永輝超市 18 年?duì)I收 705.17 億，同比 20.35%，凈利潤(rùn) 14.80 億，同比-18.52%。剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及云創(chuàng)虧損影響，云超凈利潤(rùn)增速 21.14%；蘇寧易購(gòu) 18年?duì)I收 2449.57 億，同比 30.35%，凈利潤(rùn) 133.28 億，同比 216.38%，主要得益于出售阿里股權(quán)所獲投資收益；王府井 18 年?duì)I收 267.11億，同比2.38%。凈利潤(rùn)12.01億，同比66.95%。剔除財(cái)務(wù)費(fèi)用影響歸母凈利潤(rùn)11.13億，同比44.98%，百貨和奧萊業(yè)態(tài)盈利能力穩(wěn)健，強(qiáng)化運(yùn)營(yíng)管控致費(fèi)用率下降；天虹股份 18 年?duì)I收 191.38 億元，同比3.25%（其中零售業(yè)務(wù)同比 3.79%），凈利潤(rùn) 9.04 億元，同比 25.92%，虧損店數(shù)量的減少和次新店的成熟優(yōu)化公司盈利表現(xiàn)；家家悅 18 年?duì)I收 127.31 億元，同比 12.36%；凈利潤(rùn) 4.30 億元，同比38.35%；周大生 18 年?duì)I收 48.7 億元，同比 28.0%；凈利潤(rùn) 8.1 億元，同比 36.2%，加盟商加盟意愿高漲，展店提速戰(zhàn)略實(shí)施順利。

2019 年投資建議： 消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一驅(qū)動(dòng)力，多重利好因素下，堅(jiān)定看好消費(fèi)復(fù)蘇。 當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，個(gè)稅政策已全面落地，居民實(shí)際收入提升，增值稅稅率下調(diào)等減稅降費(fèi)措施將全面降低企業(yè)負(fù)擔(dān)，零售行業(yè)部分企業(yè)已迅速做出營(yíng)銷(xiāo)反饋，力圖通過(guò)降價(jià)吸引消費(fèi)者到店。我們認(rèn)為，消費(fèi)增速企穩(wěn)和消費(fèi)升級(jí)并存、必需消費(fèi)和非必需消費(fèi)增速將隨著消費(fèi)者情緒回歸理性而同步回升，我們對(duì)未來(lái)消費(fèi)趨勢(shì)保持樂(lè)觀(guān)態(tài)度，全面堅(jiān)定看好消費(fèi)復(fù)蘇。建議重點(diǎn)關(guān)注全國(guó)超市龍頭、具備生鮮壁壘的永輝超市；區(qū)域生鮮龍頭、具備物流優(yōu)勢(shì)和機(jī)制優(yōu)勢(shì)的家家悅；智慧零售賦能、線(xiàn)上線(xiàn)下深度融合的蘇寧易購(gòu)；國(guó)改持續(xù)深化的重慶百貨，受益可選消費(fèi)復(fù)蘇的王府井、天虹股份；享受婚慶人口紅利，深耕三至五線(xiàn)市場(chǎng)的周大生。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期：刺激消費(fèi)的政策延遲出臺(tái)，或消費(fèi)刺激效果不達(dá)預(yù)期；終端需求下降：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速放緩，居民收入增速放緩，居民消費(fèi)意愿下降。