2019 年一季度權(quán)益市場回暖，險企投資收益提升。開門紅銷售情況良好， 資產(chǎn)負債兩端向好，中國平安/中國人壽/中國太保創(chuàng)單季度歸母凈利潤近年內(nèi)單季最高。壽險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)明顯，有望進一步提升新業(yè)務(wù)價值率。 資產(chǎn)負債兩端向好，單季度凈利潤創(chuàng)歷史最高： 1） 2019Q1 四家上市保險公司合計實現(xiàn)歸母凈利潤 804.0 億元，同比大幅增長 76.4%，受益于權(quán)益類投資收益大幅提升以及開門紅保費收入穩(wěn)定增長。中國平安/中國人壽/中國太保/新華保險歸母凈利潤為 455.2/260.3/54.8/33.7 億元，同比增速為 77.1%/92.5%/46.1%/29.1%； 2） 其他綜合收益留存浮盈， 未來凈利潤仍有釋放空間。中國平安、中國人壽、中國太保以及新華保險其他綜合收益分別實現(xiàn)-23.2、 230.8、 71.8 以及 42.4 億元。

壽險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型效果明顯， 代理人增員仍然承壓： 1） 2019 年開門紅銷售情況良好，中國平安/中國人壽/中國太保/新華保險保費收入分別為2,743.9/2,723.5/1,283.9/431.7 億元，同比增速 8.4%/11.9%/5.4%/9.5%； 中國人壽及新華保險保費增速亮眼； 2） 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化， 預(yù)計新業(yè)務(wù)價值率提升。2019Q1 中國平安新業(yè)務(wù)價值率 36.8%，同比提升 5.9 個百分點；2019Q1新華保險長期險首年保費 344.8 億元，同比提升 16.4%； 3） 代理人面臨清核壓力，留存率和增員仍然長期承壓。

車險增速放緩，非車險拉動財險總保費增長： 1） 2019Q1 太保財險/平安財險/人保財險分別實現(xiàn)保費收入 351.5/692.2/1254.6 億元，同比增速為12.3%/9.5%/18.2%， 除平安財險外，均實現(xiàn)兩位數(shù)增速增長； 2） 車險增速明顯放緩，非車險高速增長： 2019Q1 太保財險/平安財險/人保財險車險增速分別為 6.3%/8.4%/3.6%，非車險增速分別為 28.2%/12.1%/38.7%。

權(quán)益市場回暖提高投資收益： 2019 年權(quán)益市場明顯回暖，險企主動把握投資機會， 投資收益率提升。 中國平安/中國人壽/中國太保/新華保險分別實現(xiàn)年化總投資收益率 5.1%/6.7%/4.6%/4.2%。 同比變動 1.4、 2.8、 0.4以及-0.1 個百分點。中國平安/中國人壽/中國太保凈投資收益率分別為3.9%、 4.3%以及 4.4%。 同比變動 0.2、 -0.1 以及 0.2 個百分點。

投資建議

2019 年權(quán)益市場顯著回暖，債市企穩(wěn)，預(yù)計險企投資端有望大幅回暖。險企持續(xù)轉(zhuǎn)型保障型產(chǎn)品，且保費收入節(jié)奏更為均衡，全年新保業(yè)務(wù)價值率有望穩(wěn)中有升。目前 2019 年行業(yè) PEV 為 0.96，行業(yè)估值仍然具有吸引力。重點推薦新華保險、 中國平安。

風(fēng)險提示

保障型保險產(chǎn)品保費增速不及預(yù)期；市場波動對行業(yè)業(yè)績、估值的雙重影響；利率下行帶來的險企投資不確定性。