服裝 2018 年行業(yè)增速前高后低， 2019Q1 受高基數(shù)影響表現(xiàn)平平。 2018年年報(bào)與 2019 年一季報(bào)已披露完畢，整體來看 2018 年品牌服飾板塊收入同增 11.70%，增速較上年同期下降 4.71pcts，其中 2018Q1/Q2/Q3/Q4 收入增速分別 17%/10%/7%/12%。 2018 年 Q1 受冷冬及春節(jié)滯后的影響，增速處于全年高位，此后居民消費(fèi)情緒受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響而漸弱。 2019年在個(gè)稅改革政策以及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等多重作用下， Q1 消費(fèi)情緒有所復(fù)蘇，但受制于上年高基數(shù)影響，增速相對(duì)平穩(wěn)。

化妝品行業(yè)處于景氣通道，進(jìn)入者劇增帶來更為激烈的品牌競(jìng)爭(zhēng)格局。 2018年和 2019 年 Q1，化妝品行業(yè)分別增長 9.65%/10.90%，增速分別高于商品零售總額 3.99pcts/7.10pcts。近三年來化妝品銷售渠道由線下向線上切換帶動(dòng)行業(yè)零售增速顯著快于其他品類，且電商渠道在化妝品銷售中的占比尚有繼續(xù)擴(kuò)大空間。進(jìn)入者增多并涌向紅利渠道，天貓美妝平臺(tái) 2018 年新增近2000 個(gè)化妝品品牌。 在此行業(yè)背景下，我們認(rèn)為①品牌營銷轉(zhuǎn)化率高、紅利渠道運(yùn)營有效的公司今年將維持快速增長；②品牌營銷資源集中、紅利渠道運(yùn)營加碼的公司今年將實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長；③品類單調(diào)的化妝品企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)加劇行業(yè)內(nèi)易卷入單品類價(jià)格戰(zhàn)。

品牌服飾公司在 2018 年有何變化？ ①存貨受備貨影響有所增加。 2018 年平均存貨絕對(duì)值同增 20%，主要系預(yù)期銷售提升積極備貨以及孵化新品牌提前貨影響所致，整體來看庫存結(jié)構(gòu)健康?？紤]到 2019Q1 消費(fèi)回暖及公司供應(yīng)鏈管理、終端反應(yīng)加強(qiáng)， 判斷存貨處在相對(duì)健康的狀態(tài)。 ②優(yōu)化/調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)為主。具體表現(xiàn)為：線下調(diào)整不盈利/低效門店；加強(qiáng)購物中心、奧萊等新業(yè)態(tài)布局；線上銷售占比加強(qiáng)。 ③持續(xù)提高產(chǎn)品力，加快多品牌/產(chǎn)品線布局，為后續(xù)增長蓄力。

展望 2019， 龍頭夯實(shí)，品牌分化。 自上而下看， 我國 2019 年 1~3 月限上服裝鞋帽銷售額同比增長 3.3%，較 1~2 月環(huán)比增速提高 1.5pcts，在上年同期高增速（9.8%）的基礎(chǔ)上仍保持提升，有所復(fù)蘇。自下而上看，龍頭企業(yè)的運(yùn)營能力逐步得到認(rèn)可，目前行業(yè)進(jìn)入集中度提升的階段，我們認(rèn)為各品牌分化情況將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

投資策略： 短期來看，考慮到消費(fèi)整體處于平穩(wěn)增長階段，關(guān)注在品牌競(jìng)爭(zhēng)和分化中表現(xiàn)突出的質(zhì)優(yōu)公司，推薦關(guān)注①比音勒芬：定位運(yùn)動(dòng)時(shí)尚細(xì)分賽道，運(yùn)營穩(wěn)健，終端銷售增長靚麗； ②歌力思：低估值、低預(yù)期、具備成長潛力； ③健盛集團(tuán)：棉襪+內(nèi)衣領(lǐng)先生產(chǎn)商，全年訂單確定性強(qiáng)。全年來看，基于行業(yè)景氣度及競(jìng)爭(zhēng)格局，核心推薦化妝品及體育鞋服兩大細(xì)分品類，核心推薦龍頭安踏體育、上海家化。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩風(fēng)險(xiǎn)；終端消費(fèi)低迷風(fēng)險(xiǎn)； 各公司門店擴(kuò)張不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)開展不順利等。