新簽訂單增速一季度下滑較多，十三五規(guī)劃收官期增速或有所下滑

報告將范圍拓展至建筑行業(yè)內(nèi)包含設計業(yè)務的建筑央企（5家）、地方國企（2家）及設計業(yè)務占總營收4%以上的裝飾板塊公司（6家）的設計分部業(yè)務，加上設計板塊本身包含上市公司15家，分析范圍涵蓋28家建筑企業(yè)。分析范圍內(nèi)公布訂單數(shù)據(jù)的公司18年共新簽訂單約1286億，同比增長近20%，或受國家加大基礎設施補短板力度推動。19年第一季度共新簽訂單約276億，同比下降約18%，由于行業(yè)訂單增速高值一般位于上半年、五年規(guī)劃末兩年訂單或有所減少，19年行業(yè)訂單或存在下行趨勢。

營收增速較快，集中度提升，維持高增長可能要調(diào)配更多的資源

18年行業(yè)營收增速超17%，同比上升3個百分點左右（考慮其他公司設計分部）?；ㄔO計公司和房建設計公司營收增速都較快，建筑央企設計分部18年整體表現(xiàn)良好或由于發(fā)改委批復的大型項目多由他們承接。房建公司體量普遍較小，并購對公司影響較大，另外2018年房地產(chǎn)市場搶開盤也間接加快了收入結轉進度。中設集團等多家公司設定19年營收目標同增10%-40%，預計19年行業(yè)營收或維持高速增長，但可能需要調(diào)配更多資源甚至再次并購才能達成。

毛利率基本平穩(wěn)，整體或受EPC低毛利率拖累

18年設計行業(yè)毛利率約32%，同比下降0.5個百分點。因體制與管理機制不同，央企國企效率低于民營企業(yè)而致民企毛利率相對較高。房建設計毛利率普遍高于基建設計，或因房建設計圖更精細復雜，注重追求美學。19年第一季度行業(yè)毛利率約31%，同比上升2個百分點。雖然設計及EPC業(yè)務毛利率都有望提升，但EPC業(yè)務毛利率遠低于設計業(yè)務，EPC業(yè)務占比提升或拖累整體毛利率。每個公司不同的戰(zhàn)略選擇或將決定毛利率的不同走向。

期間費用率略有上升，研發(fā)投入増勢顯著

設計行業(yè)18年期間費用率約為17%，同比上升近0.5個百分點，或由于行業(yè)內(nèi)公司規(guī)模不斷擴大開始存在規(guī)模不經(jīng)濟。設計行業(yè)18年研發(fā)費用率近4%，同比上升0.5個百分點，體現(xiàn)了設計板塊公司注重研發(fā)創(chuàng)新投入的趨勢。行業(yè)研發(fā)投入的方向主要在于信息化、大數(shù)據(jù)、智能建筑及建筑專業(yè)技術等。設計板塊個股中設研院、華建集團、設計總院2018年研發(fā)費用率提升最高，分別同比上升1.6、1、0.85個百分點。

資產(chǎn)負債率持續(xù)上升部分接近央企水平，收付現(xiàn)比基本穩(wěn)定

18年設計行業(yè)資產(chǎn)減值損失/收入超4%，同比上升0.5個百分點。隨著資金面寬松，宏觀融資環(huán)境有所好轉，項目落地有望提速，預計資產(chǎn)減值損失在19年或會有所好轉。設計行業(yè)18年凈利率近11%，同比上升0.3個百分點。2018年歸母凈利潤增速約26%，同比下降10個百分點，或由于2017年業(yè)內(nèi)并購較多致合并范圍擴大，而2018年行業(yè)并購較少。

行業(yè)18年資產(chǎn)負債率近53%，同比上升超2個百分點；央企設計院資產(chǎn)負債率普遍60%左右，部分上市設計院已接近這一區(qū)間，加杠桿空間受限。收現(xiàn)比同比下降0.03個百分點，付現(xiàn)比同比上升0.03個百分點，基本保持穩(wěn)定，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額有所下降。

投資建議

2018年行業(yè)新簽訂單增速近20%，集中度持續(xù)提升；營收、歸母凈利潤依然維持較高增速；上市設計院仍有一定加杠桿的空間。但我們也需看到行業(yè)層面訂單增速進入下滑期、行業(yè)整體毛利率或受EPC業(yè)務拖累、部分公司資產(chǎn)負債率超60%。我們認為，大部分上市公司達到今年中高速的經(jīng)營計劃不是問題，但在過程中可能會更加考驗管理層的資源調(diào)配能力甚至資本運作能力。綜上，我們維持“強大于市”評級。維持蘇交科、中設集團、杰恩設計、設計總院等公司的“買入”評級，中設股份的“增持”評級。

風險提示：固定資產(chǎn)投資增速下行，項目推進不及預期