投資摘要：

符合消費(fèi)者實(shí)際使用需求、性能與燃油車相仿的新能源車將是未來中國(guó)乘用車市場(chǎng)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。2010年以來，中國(guó)新能源車市場(chǎng)經(jīng)歷了萌芽-政策強(qiáng)力拉動(dòng)-政策退坡的過程，未來2-3年內(nèi)主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力將從政策轉(zhuǎn)為市場(chǎng)。初期新能源車的指標(biāo)偏重于滿足補(bǔ)貼政策、綜合性能較差。未來幾年內(nèi)，與燃油車性能相近的新能源車將快速發(fā)展，屆時(shí)新能源車型較為缺乏的中高價(jià)位的A-B級(jí)車將被快速填滿。因此，外資品牌的新能源車的增速將快于自主品牌。

早期較高的電動(dòng)車補(bǔ)貼造就了自主品牌在中低檔次新能源車尤其是純電動(dòng)車領(lǐng)域的先發(fā)地位，未來一段時(shí)間內(nèi)自主品牌的優(yōu)勢(shì)將延續(xù)。隨著補(bǔ)貼在2020年底完全退出，這一級(jí)別的新能源車將展現(xiàn)較為開放的競(jìng)爭(zhēng)格局，市場(chǎng)集中度將先縮小后增大。

中國(guó)企業(yè)在新能源車的上游領(lǐng)域，尤其是電池包、電池材料領(lǐng)域發(fā)展迅速，已經(jīng)占據(jù)了多數(shù)份額。未來隨著新能源車向中高端發(fā)展，高端電控、逆變器以及電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的市場(chǎng)將迅速擴(kuò)大。同時(shí)，在新能源車上相比燃油車價(jià)值量增長(zhǎng)較大的輕量化、熱管理以及PCB零部件市場(chǎng)將迎來快速增長(zhǎng)。

新能源車制造行業(yè)的主要壁壘包括國(guó)家批準(zhǔn)的“新能源車生產(chǎn)資質(zhì)”和豐富可靠的上游零部件配套資源。

外資品牌（除特斯拉）作為新能源車領(lǐng)域事實(shí)上的新進(jìn)入者，由于其普遍進(jìn)行了多年的技術(shù)儲(chǔ)備，未來1-2年扎堆在華投產(chǎn)新能源車將給自主品牌乘用車造成較大的沖擊。這種現(xiàn)象已經(jīng)從2018年下半年的混動(dòng)車市場(chǎng)開始出現(xiàn)，未來將在純電動(dòng)車市場(chǎng)上延續(xù)。上汽集團(tuán)、一汽集團(tuán)由于外資品牌銷量占比較大，在下一輪新能源車滲透的過程中會(huì)受益相對(duì)較多。

氫燃料電池是鋰電池未來的重要替代品，目前技術(shù)正在研發(fā)迭代。由于安全和效率等原因，在商用車上率先商業(yè)化運(yùn)行的概率較大。

未來國(guó)內(nèi)多數(shù)地區(qū)的新能源乘用車市場(chǎng)將逐漸轉(zhuǎn)向市場(chǎng)滲透模式，而限購(gòu)省市的需求仍將以對(duì)限購(gòu)措施的應(yīng)對(duì)為主要出發(fā)點(diǎn)。預(yù)計(jì)到2025年國(guó)內(nèi)新能源車的銷量達(dá)到800-1,200萬輛，市場(chǎng)份額30%-43%，2018-2025年間CAGR=35%~42%。

自主品牌新能源車短期內(nèi)在發(fā)達(dá)國(guó)家拓展的機(jī)會(huì)不大，發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)者對(duì)新能源車的需求更加基于汽車本身的性質(zhì)，因此各車企在新能源領(lǐng)域的份額與在傳統(tǒng)燃油車相近，混動(dòng)車型的銷量占比比國(guó)內(nèi)更高。以燃油車建立品牌知名度和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，在第三世界國(guó)家匹配當(dāng)?shù)匦履茉创龠M(jìn)政策逐步滲透的策略較為現(xiàn)實(shí)。