摘要： 消費(fèi)升級(jí)和茅五漲價(jià)推動(dòng)， 18 年白酒行業(yè)均價(jià)加速上漲， 26 家白酒公司營(yíng)收同增 24.8%， 1Q19 延續(xù)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，但競(jìng)爭(zhēng)應(yīng)在加劇，份額加速向龍頭集中。 1Q19，白酒估值和機(jī)構(gòu)持倉(cāng)均明顯回升，未來(lái)仍有空間。行業(yè)成長(zhǎng)前景明確，在全市場(chǎng)估值排序或仍在上升過(guò)程中，鎖定龍頭公司分享成長(zhǎng)或仍是最好策略。高端的貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖均值得關(guān)注，尤其是估值較便宜且正持續(xù)推動(dòng)改革的五糧液；產(chǎn)品組合聚焦次高端的公司更可能分享此價(jià)格帶的快速成長(zhǎng)，我們重點(diǎn)跟蹤公司中，建議關(guān)注洋河。

消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)行業(yè)快速增長(zhǎng)。 2018 年，茅臺(tái)、五糧液、國(guó)窖 1573 三款高端產(chǎn)品營(yíng)收增速高達(dá) 30%，剔除三者后，我們統(tǒng)計(jì)的 26 家白酒公司營(yíng)收增長(zhǎng) 24.8%，主要由均價(jià)大漲驅(qū)動(dòng)。有可比數(shù)據(jù) 17 家公司（剔茅臺(tái)、五糧液、國(guó)窖 1573 三款產(chǎn)品后）18 年均價(jià)上漲 22%，高于 17 年的 18.7%。有可比數(shù)據(jù)的 20 家公司 18 年銷量同比增長(zhǎng) 13.9%，扣除專注低端酒的順鑫農(nóng)業(yè)后， 19 家公司銷量同比僅增 1.3%，全行業(yè)銷量應(yīng)在繼續(xù)下降。

1Q19 保持了快速增長(zhǎng),競(jìng)爭(zhēng)或在加劇。 1Q19， 17 家白酒上市公司營(yíng)收增 22.9%，扣茅臺(tái)、五糧液后， 15 家公司增 20.4%，保持快速增長(zhǎng)但延續(xù)了增速小幅下滑趨勢(shì)。 1Q19， 17 家公司歸母凈利同比增 27.1%，扣茅臺(tái)、五糧液后， 15 家公司增 20%僅與營(yíng)收持平，因毛利率同比持平，銷售費(fèi)用率同比升約 1Pct，表明競(jìng)爭(zhēng)或在加劇。

行業(yè)加速向龍頭集中。 18 年，茅臺(tái)五糧液批價(jià)持續(xù)上漲，絕大多數(shù)酒企加快產(chǎn)品升級(jí)速度以跟上行業(yè)趨勢(shì)，但銷量此消彼漲表明，份額或正加速向龍頭企業(yè)集中，為搶占份額，多數(shù)酒企也加大了擴(kuò)張力度。

估值和機(jī)構(gòu)持倉(cāng)均回升。 1Q19，茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖當(dāng)年 PE 較18 年底均快速回升，洋河略降。 1Q19，茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、洋河分列基金重倉(cāng)第 2、 3、 22、 29 位，重倉(cāng)茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖的基金數(shù)量及三者占基金股票凈值比例均快速回升，但仍不及歷史峰值。往未來(lái)看，優(yōu)質(zhì)白酒公司估值仍有上升空間，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)也可能保持高位。

鎖定龍頭，分享成長(zhǎng)。 消費(fèi)升級(jí)+集中度提升驅(qū)動(dòng)，白酒行業(yè)成長(zhǎng)前景明確，擁有最強(qiáng)品牌+符合趨勢(shì)的產(chǎn)品組合+渠道競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)的龍頭公司尤其如此，是分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。同時(shí)，或許是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景和市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)變化共同驅(qū)動(dòng)，白酒為代表食品飲料公司在全市場(chǎng)估值排序逐年上升。分析商業(yè)模式和中長(zhǎng)期成長(zhǎng)前景，這一趨勢(shì)很可能會(huì)繼續(xù)。綜合，鎖定龍頭公司分享成長(zhǎng)或仍是最好策略。高端的貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖均值得關(guān)注，尤其是估值較便宜且正持續(xù)推動(dòng)改革的五糧液；產(chǎn)品組合聚焦次高端的公司更可能分享此價(jià)格帶的快速成長(zhǎng)，我們重點(diǎn)跟蹤公司中，建議關(guān)注洋河。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 1、宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟的風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)增速下滑，消費(fèi)不達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致終端銷量增速放緩，批價(jià)下跌； 2、重大食品安全事件的風(fēng)險(xiǎn)：消費(fèi)者對(duì)食品安全問(wèn)題尤為敏感，若發(fā)生重大食品安全事故，短期內(nèi)消費(fèi)者對(duì)品牌信心會(huì)下降，且信心重塑需較長(zhǎng)一段時(shí)間； 3、烈性酒稅收政策風(fēng)險(xiǎn)：如果烈性酒適用稅率上調(diào)，可能影響凈利潤(rùn)增速。