截至4月底，申萬(wàn)傳媒指數(shù)年初以來(lái)上漲18.2%，板塊表現(xiàn)弱于上證綜指（上漲23.4%）和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（上漲29.8%）。估值方面，行業(yè)整體市盈率（TTM）為33.2倍，在各行業(yè)中處于較高位置。受資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)影響，2018年全行業(yè)歸母凈利潤(rùn)較2017年同期大幅下滑，一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，部分行業(yè)或個(gè)股已走出2018年底的頹勢(shì)，板塊及個(gè)股間分化進(jìn)一步加大。建議配置核心競(jìng)爭(zhēng)力突出、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)、財(cái)報(bào)質(zhì)量較高的子板塊及個(gè)股，維持傳媒行業(yè)強(qiáng)于大市評(píng)級(jí)。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

游戲板塊：游戲板塊的營(yíng)收增速與行業(yè)規(guī)模變化基本一致。2018年受版號(hào)審批暫停影響，上市公司整體業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，但成熟游戲的穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)甚至流水逆勢(shì)增長(zhǎng)使得整體毛利率進(jìn)一步提升，表明行業(yè)環(huán)境并未惡化，上市公司繼續(xù)保持良好的競(jìng)爭(zhēng)力。一季度業(yè)績(jī)情況顯示，成熟游戲仍然是主要盈利來(lái)源，新游戲上線及培育尚需時(shí)日。

影視板塊：監(jiān)管政策影響仍在，行業(yè)調(diào)整持續(xù)。2018年受到影視行業(yè)薪酬、繳稅等監(jiān)管政策影響，全行業(yè)上市公司整體營(yíng)收及凈利潤(rùn)均出現(xiàn)明顯下滑，整體毛利率自2015年以來(lái)持續(xù)下滑，表明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力在不斷加大。一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)整體仍未走出政策監(jiān)管帶來(lái)的陣痛期，仍然處于調(diào)整階段。部分上市公司依靠?jī)?yōu)秀的作品取得了一定的市場(chǎng)和社會(huì)影響力，重點(diǎn)影視劇項(xiàng)目對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)能產(chǎn)生顯著影響。

院線板塊：業(yè)績(jī)受票房表現(xiàn)影響非常明顯，非票房業(yè)務(wù)大幅降速。院線類上市公司2018年整體增速下降較多，整體表現(xiàn)與票房增速基本一致；2018年院線擴(kuò)張?jiān)鏊偃愿哂谄狈吭鏊偌坝^影人次，使得單影院產(chǎn)出和人流繼續(xù)下降，造成上市公司的非票房業(yè)務(wù)及廣告業(yè)務(wù)下滑較多。一季度受票房下滑原因，院線類上市公司業(yè)績(jī)整體同比下滑，票價(jià)上漲有望使得在一、二線城市布局較多的上市公司業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定。

出版板塊：圖書(shū)提價(jià)及銷售渠道拓展推動(dòng)板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。出版板塊由于業(yè)務(wù)模式非常成熟穩(wěn)定，因此受資產(chǎn)減值影響很小，是2018年唯一營(yíng)收和凈利潤(rùn)均同比增長(zhǎng)的子板塊。板塊毛利率和凈利率近年來(lái)整體保持穩(wěn)中有增，一季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，重點(diǎn)出版類上市公司由于圖書(shū)提價(jià)原因，營(yíng)收增速高于銷售碼洋增幅；部分上市公司如長(zhǎng)江傳媒等依靠非教材品類圖書(shū)業(yè)務(wù)的發(fā)展取得了明顯的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

營(yíng)銷板塊：由于資產(chǎn)減值影響，凈利潤(rùn)連續(xù)兩年大幅下滑。龍頭公司增加了數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)比重，整體營(yíng)收增速保持穩(wěn)定，但該業(yè)務(wù)毛利率較低，對(duì)業(yè)績(jī)推動(dòng)影響較少。一季度數(shù)據(jù)顯示，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，廣告行業(yè)整體同比明顯下滑，梯媒類原強(qiáng)勢(shì)子領(lǐng)域降速明顯，行業(yè)回暖仍有待觀望。

重點(diǎn)推薦

游戲板塊：游族網(wǎng)絡(luò)、吉比特、完美世界；影視板塊：中國(guó)電影、芒果超媒、北京文化。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

行業(yè)政策環(huán)境趨嚴(yán)，公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，解禁及重要股東減持風(fēng)險(xiǎn)。