經(jīng)過延長(zhǎng)、調(diào)整后的四天五一小長(zhǎng)假為今年以來逐漸回暖的消費(fèi)情況提供進(jìn)一步增長(zhǎng)動(dòng)力。多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示今年五一假期居民購(gòu)物、餐飲、出行消費(fèi)等均較去年有不同程度增長(zhǎng)。 據(jù)文化和旅游部綜合測(cè)算， 2019 年“五一”假日期間全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游接待總?cè)藬?shù) 1.95 億人次，按可比口徑增長(zhǎng) 13.7%；實(shí)現(xiàn)旅游收入 1176.7億元，按可比口徑增長(zhǎng) 16.1%。 北京市商務(wù)局：五一期間，市內(nèi)重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的 60 家零售、餐飲企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售額 32.2 億元，同比增長(zhǎng) 6.5%。市內(nèi) 24 家購(gòu)物中心客流量增長(zhǎng)近 40%； 市內(nèi)京東商城服飾、智能家電類商品銷售額同比增長(zhǎng)超過 75%；節(jié)能家電、運(yùn)動(dòng)戶外類商品銷售額同比增長(zhǎng) 30%左右。 上海商務(wù)委： 五一假期全市 386 家零售和餐飲企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售額 46.9 億元，同增 15.5%。購(gòu)物中心、百貨、奧特萊斯等都保持較好增長(zhǎng)。

紡服板塊 2018 年年報(bào)及 2019 一季報(bào)均披露完畢。 從我們名單中 A 股紡服板塊 71 家公司來看（不含化妝品公司以及南極電商、跨境通等電商公司， 并考慮追溯調(diào)整） ， 2018 年總營(yíng)收 2341億元，同比增長(zhǎng) 7.6%， 其中 Q1-Q3 分別增長(zhǎng) 15%、 6.5%、 4.8%，Q4 增速?gòu)?qiáng)勢(shì)回升至 16%。 19Q1 總收入 566 億元，在高基數(shù)上同增達(dá)到 9.4%。 2018 年總歸母凈利潤(rùn) 146 億元，同比下降 18%，主因部分公司在年末計(jì)提大量減值準(zhǔn)備， 如貴人鳥、商贏環(huán)球、潯興股份等，剔除該三家公司之后板塊總歸母凈利潤(rùn) 177 億元，同比略增 0.8%， Q1-Q3 同增 13%、0.9%、6.5%，但 Q4 同降 10.4%。19Q1 單季歸母凈利潤(rùn) 53 億元，實(shí)現(xiàn) 12.3%的反彈增長(zhǎng)。

2018 年受下半年貿(mào)易戰(zhàn)影響宏觀經(jīng)濟(jì)和預(yù)期等， 服裝零售以及板塊呈現(xiàn)明顯高開低走，整體上看上游低點(diǎn)在 Q4，下游低點(diǎn)在 Q3，此后出現(xiàn)觸底反彈。 今年以來逐月回暖勢(shì)頭堅(jiān)實(shí)，取得開門紅，結(jié)合去年 H2 低基數(shù)，期待全年實(shí)現(xiàn)前低后高，看好今年板塊表現(xiàn)顯著好于去年。

我們看到去年中高端品牌比大眾品牌穩(wěn)健，高端粘性凸顯，運(yùn)動(dòng)、童裝等高景氣領(lǐng)域依然具備優(yōu)良的周期韌性，同時(shí)整頓業(yè)務(wù)、聚焦主業(yè)的細(xì)分龍頭體現(xiàn)投資價(jià)值。當(dāng)前上下游集中度均繼續(xù)提升，看好各細(xì)分龍頭在行業(yè)回暖下獲得溢價(jià)，以及加碼海外業(yè)務(wù)和新零售兩大最有潛力的方向。 建議關(guān)注高彈性、超預(yù)期標(biāo)的比音勒芬、地素時(shí)尚、森馬服飾、起步股份等，以及樓市回暖對(duì)家紡帶來輪動(dòng)刺激預(yù)期。

標(biāo)的推薦

Q3 棉花供需上，中美貿(mào)易戰(zhàn)使得紡紗企業(yè)整體備貨積極性下降，加上新棉集中上市以及增發(fā) 80 萬噸進(jìn)口配額集仍形成正向支撐，同時(shí)國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存接近底部，存在輪入預(yù)期，亦帶來上行支撐。上游板塊受益棉花上漲預(yù)期，毛利率存回升空間，同時(shí)市場(chǎng)集中度提升帶來國(guó)內(nèi)外訂單向龍頭企業(yè)聚集，制造端強(qiáng)者恒強(qiáng)。今年 5 月以來人民幣貶值帶來出口收入、毛利率及匯兌損益利好。同時(shí)產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，龍頭海外布局規(guī)模加大，愈加受益人工、稅收紅利，同時(shí)對(duì)沖貿(mào)易戰(zhàn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

下游服裝家紡企業(yè)在零售承壓下受影響較大。家紡線上仍受到低價(jià)社交電商分流壓力，但龍頭品牌力、產(chǎn)品品質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)力仍領(lǐng)先，在低價(jià)電商培養(yǎng)家紡消費(fèi)群、滿足入門式消費(fèi)之后，品牌檔次需求亦將加強(qiáng)。同時(shí)龍頭分化線上線下，明晰線上構(gòu)建高性價(jià)比產(chǎn)品集合，以期更好適應(yīng)線上客群。品牌服飾行業(yè)經(jīng)受壓力期的同時(shí)，也是優(yōu)質(zhì)龍頭的機(jī)遇期，外部壓力必然會(huì)帶來行業(yè)整合加速，優(yōu)質(zhì)龍頭的市場(chǎng)份額更快提升，我們堅(jiān)信品牌的力量，長(zhǎng)期精選內(nèi)生外延明確的行業(yè)龍頭，尤其是高性價(jià)比的大眾品牌，在消費(fèi)動(dòng)力下行時(shí)更加穩(wěn)健。

從投資的角度分析，服裝屬于高頻消費(fèi)品，行業(yè)萬億級(jí)市場(chǎng)空間巨大，我們看好童裝與運(yùn)動(dòng)兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，童裝看著品質(zhì)、運(yùn)動(dòng)注重功能，能夠形成較強(qiáng)的品牌溢價(jià)，獲得更多的渠道支持力度；而且時(shí)尚度都比較低，消費(fèi)需求的趨同性強(qiáng)，具有更高效的供應(yīng)鏈整合能力以及規(guī)模效應(yīng)下的成本優(yōu)勢(shì)，有利于龍頭品牌不斷提高競(jìng)爭(zhēng)壁壘，市占率提升空間更高。重點(diǎn)關(guān)注森馬服飾、 安踏體育。

目前市場(chǎng)對(duì)于消費(fèi)數(shù)據(jù)下行，在消費(fèi)部分降級(jí)的背景下，強(qiáng)性價(jià)比品牌需求強(qiáng)勁，中短期首選高性價(jià)比大眾服裝龍頭，推薦海瀾之家，估值處于歷史底部， 2017 年股息率 7%，分紅有望帶來穩(wěn)定回報(bào)；以及羽絨服絕對(duì)龍頭波司登，品牌力強(qiáng)，性價(jià)比高，聚焦主業(yè)后業(yè)務(wù)年輕化、功能性等可操作空間大。

中高端品牌中看好內(nèi)生外延明確，多品牌落地比較好，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)的公司，推薦增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健的歌力思、安正時(shí)尚，以及高爾夫服飾及專業(yè)旅游服飾藍(lán)海龍頭，品牌力正逐漸形成的比音勒芬。另外家紡繼續(xù)看好第一梯隊(duì)品牌，市占率格局穩(wěn)定，設(shè)計(jì)研發(fā)能力出眾，規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)，符合家紡需求升級(jí)趨勢(shì)，推薦水星家紡、羅萊生活、富安娜。

上游板塊中，短期人民幣貶值、棉價(jià)漲價(jià)預(yù)期升溫、行業(yè)集中度持續(xù)提升、海外產(chǎn)能釋放帶來盈利能力提升。目前板塊關(guān)注度偏低， Q3 估值繼續(xù)探底，而業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，具有較強(qiáng)的安全邊際。依然重點(diǎn)推薦華孚時(shí)尚、百隆東方、 天虹紡織、 申洲國(guó)際。