醫(yī)藥工業(yè)整體承壓，醫(yī)院端增速反彈明顯：上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超越行業(yè)，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級(jí)，龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)。工信部數(shù)據(jù)顯示， 2018 年醫(yī)藥工業(yè)增加值同比增長(zhǎng) 9.70%，增速較上年同期下降 2.70 個(gè)百分點(diǎn)，高于全國(guó)工業(yè)整體增速 3.5 個(gè)百分點(diǎn)，位于工業(yè)全行業(yè)前列。 PDB 數(shù)據(jù)顯示，重點(diǎn)城市樣本醫(yī)院 2018 年銷售額 2284 億元，同比增長(zhǎng) 2.7%，較 2017年增速有所反彈。

2018 年和 2019 年 Q1 醫(yī)藥行業(yè)整體業(yè)績(jī)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)： 2018 年醫(yī)藥行業(yè)收入端整體增長(zhǎng) 19.08%，表現(xiàn)好于 2016 年和 2017 年同期水平，但由于部分公司大量計(jì)提商譽(yù)減值、以及行業(yè)突發(fā)事件等因素影響，醫(yī)藥行業(yè)在歸母利潤(rùn)端出現(xiàn)負(fù)值增長(zhǎng)的情況。在 2018 年流感等因素帶來(lái)的醫(yī)藥行業(yè)收入和利潤(rùn)高基數(shù)的基礎(chǔ)上， 2019 年 Q1 醫(yī)藥行業(yè)收入端同比增長(zhǎng) 15.14%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 8.27%，雖然不及 2018 年 Q1 的數(shù)據(jù)，但在高基數(shù)上仍維持了穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

醫(yī)藥子版塊分化加劇，生物制品、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、原料藥繼續(xù)領(lǐng)跑： 從 2018 年和 2019 年 Q1 的業(yè)績(jī)方面，子行業(yè)出現(xiàn)了較大的分化，尤其是之前并購(gòu)較多的子行業(yè)受到商譽(yù)減值的沖擊顯著，以及 2018 年Q1 流感爆發(fā)帶來(lái)的業(yè)績(jī)加成， 致使利潤(rùn)端 2018 年和 2019Q1 的增速大幅下滑甚至負(fù)增長(zhǎng)。我們剔除一次性重大影響后，生物制品、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械和原料藥幾個(gè)行業(yè)增速較快， 2018 年收入增速分別達(dá)到43.84%、 26.6%、 20.68%、 21.78%； 歸母凈利潤(rùn)增速分別達(dá)到 78.54%、50.65%、 25.43%、 26.5%。

創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈和醫(yī)藥自主消費(fèi)領(lǐng)域增長(zhǎng)迅速，階段性成為推動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展重要?jiǎng)恿Γ?細(xì)分行業(yè)看， CRO 行業(yè)和醫(yī)藥自主消費(fèi)領(lǐng)域表現(xiàn)亮眼。CRO 行業(yè) 2018 年收入同比增長(zhǎng) 27.55%，歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng) 76.83%、 59.04%。醫(yī)藥自主消費(fèi)行業(yè) 2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別為 30.39%、 43.89%和 46.83%，成為推動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的重要?jiǎng)恿Α?/p>

2019Q1 基金醫(yī)藥持倉(cāng)比例 11.3%，滬（深）港通增持明顯： 我們統(tǒng)計(jì)了 2019Q1 基金的醫(yī)藥股持倉(cāng)， 2019Q1 基于重倉(cāng)股的醫(yī)藥股持倉(cāng)比例約11.3%，較 2018 全年的 10.8%略有提升，基本處在歷史均值水平。2019Q1滬（深）港通增持明顯，對(duì)醫(yī)藥股持股比例達(dá) 1.15%。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 醫(yī)改政策落地風(fēng)險(xiǎn)；招標(biāo)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)增速受宏觀經(jīng)濟(jì)影響所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。