乳品，龍頭延續(xù)強勢表現(xiàn)， 2018 年下半年開始競爭趨緩逐步驗證中。（1）2018年伊利和蒙牛營收增速繼續(xù)快于行業(yè)水平。根據(jù)國家統(tǒng)計局，自 2017年以來龍頭優(yōu)勢愈發(fā)顯著。 2018 年規(guī)模以上乳企營收增速 10.7%，伊利營收增速 16.9%，蒙牛營收增速 14.7%。（2）從毛銷差角度看， 2018 年下半年開始，競爭趨緩逐步驗證中。蒙牛 2H18 毛銷差同比提升 0.2pct、環(huán)比大幅改善， 雖然伊利 2H18 毛銷差同比仍降 0.8pct，但降幅環(huán)比大幅收窄， 1Q19 伊利毛銷差同比持平，顯示費用投放未繼續(xù)加碼。

調(diào)味品，行業(yè)維持較高景氣度，關(guān)注新區(qū)域拓展提速。 （1） 2018 年行業(yè)維持較高景氣度， 1Q19 實現(xiàn)開門紅，海天業(yè)績保持穩(wěn)健較快增長，中炬、恒順皆超我們預(yù)期。根據(jù)國家統(tǒng)計局， 2018 年調(diào)味發(fā)酵品行業(yè)營收、利潤總額同比分別增 8%、 2%， 2019 年 1-2 月營收、利潤總額同比分別增8%、 27%。若剔除非調(diào)味品業(yè)務(wù)及相關(guān)一次性收益，根據(jù)我們測算， 2018年調(diào)味品上市公司營收、凈利分別增 14%、 20%， 1Q19 營收、凈利分別增 16%、 23%。（2）關(guān)注部分調(diào)味品企業(yè)新區(qū)域拓展提速，中炬高新旗下美味鮮 1Q19 無論是分區(qū)域收入，還是凈增經(jīng)銷商數(shù)量，中西部、北部增長更快；恒順醋業(yè) 1Q19 區(qū)域間表現(xiàn)均衡，皆實現(xiàn)較快增長，且華東以外區(qū)域增長更快；無論是 2018 年還是 1Q19，外部區(qū)域和電商渠道依然是千禾收入較快增長的核心驅(qū)動力。

肉類加工，低豬價推動 2018 年利潤較快增長， 1Q19 豬價對利潤端影響尚未顯現(xiàn)。 2018 年雖然非洲豬瘟爆發(fā)，但豬價整體仍處于相對低位，受益于低豬價， 2018 年肉類加工上市公司歸母凈利同比增 16%。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部， 1Q19 活豬收購均價 13.3 元/千克（同比降 4%），其中 1-2 月 12.9元/千克（同比降 13%）， 3 月 14.4 元/千克（同比漲 21%）。 2019 年 1-2月豬價仍在下降， 3 月豬價開始明顯上行，故 1Q19 肉類加工公司利潤端尚未受到明顯影響。對于雙匯，肉制品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍需持續(xù)觀察，屠宰端，1Q19 有效把握春節(jié)前豬價偏低及區(qū)域價差較大的時機，頭均利潤創(chuàng)新高，后續(xù)可能向常態(tài)回歸，長期看，公司將受益于非洲豬瘟引發(fā)的屠宰集中度提升。

其他食品， 2018 年較快增長， 1Q19 有所放緩。 以小食品為主的其他食品2018 年營收和利潤實現(xiàn)較快增長， 1Q19 有所放緩。 2018 年其他食品上市公司營收、凈利分別同比增 16%、 19%，營收和利潤實現(xiàn)較快增長， 1Q19營收、凈利分別同比增 10%、 9%，剔除春節(jié)錯位影響，聯(lián)立 4Q18 和 1Q19，營收、凈利分別同比增 10%、 13%，皆顯示增長有所放緩。 18 家上市公司中，聯(lián)立 4Q18 和 1Q19，營收增速超過 20%有 5 家，分別為湯臣倍健、香飄飄、克明面業(yè)、黑芝麻、鹽津鋪子。

投資建議： 重點關(guān)注伊利股份， 同時建議適當(dāng)關(guān)注中炬高新。伊利股份，公司 1Q19 費用投放強度同比持平，進一步驗證我們此前關(guān)于 2019 年乳品龍頭競爭格局改善可期的判斷，伊利競爭優(yōu)勢突出，收入可以保持較快增長，未來 2 年業(yè)績有望持續(xù)上調(diào)，繼續(xù)強烈推薦。 中炬高新， 2019年 1 季報來看， 寶能入主之后， 美味鮮中西、 北部區(qū)域拓展加速， 合并報表端開啟費用挖潛， 建議適當(dāng)關(guān)注。

風(fēng)險提示。 行業(yè)競爭加劇、 原料成本大幅上漲。