貿(mào)易戰(zhàn)影響， 2018 慘淡收尾； 2019 需求為關(guān)鍵

2018 前三季度仍然穩(wěn)健增長，但是在中美貿(mào)易戰(zhàn)、油價(jià)大幅下滑、供給放松等背景下， 2018Q4 季度化工行業(yè)凈利潤迎來大幅下滑， 2018 無奈慘淡收尾。 2019 年供給側(cè)改革持續(xù)，中美貿(mào)易戰(zhàn)后續(xù)發(fā)酵引發(fā)的需求成為關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

行業(yè)收入、盈利增速放緩， 19 年 Q1 盈利同比下滑

2018、2019Q1 中信基礎(chǔ)化工行業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營收 13047.84、3084.29 億元，分別同比+10.08%、+2.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利 887.21、212.7 億元，同比+18%、-24%。 2018 前三季度行業(yè)收入和利潤依然保持增長趨勢(shì)，但其增速在Q4 開始進(jìn)一步放緩， 2019Q1 歸母凈利潤甚至負(fù)增長。分子行業(yè)來看，2018 全年和 2019Q1 收入增速均超過行業(yè)平均增速的子行業(yè)有： 鉀肥、樹脂、氯堿、無機(jī)鹽、其他化學(xué)原料；凈利潤增速均超過行業(yè)平均增速的子行業(yè)有： 鉀肥、氨綸、粘膠、錦綸、日用化學(xué)品、印染化學(xué)品。

單季營收同比增速放緩、環(huán)比下滑， Q1 凈利環(huán)比大幅改善

行業(yè) 2018Q4 單季營收同比+2.94%，環(huán)比-2.43%；凈利潤同比-41.42%，環(huán)比-68.28%。 Q4 單季營收和凈利同比環(huán)比均實(shí)現(xiàn)增長的子行業(yè)僅有有機(jī)硅和日用化學(xué)品。行業(yè) 2019Q1 單季營收同比+2.81%，環(huán)比-5.66%；凈利潤同比-23.89%，環(huán)比+174.74%。 2019Q1 單季營收和凈利同比環(huán)比均實(shí)現(xiàn)增長的子行業(yè)有： 磷肥、氨綸、錦綸、無機(jī)鹽和印染化學(xué)品。

庫存相對(duì)低位、現(xiàn)金流優(yōu)化、負(fù)債率低位穩(wěn)定、在建工程同比增超 20%截至 2019 年 Q1，行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 75 天，環(huán)比小幅提升同比依舊呈下降趨勢(shì)，行業(yè)實(shí)際庫存依然處于相對(duì)較低水平。 2018 年行業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額/經(jīng)營活動(dòng)凈收益由 17 年的 130%回升至 151%，上述比值在 19 年 Q1 即達(dá)到 102%（季節(jié)因素）。

截至 2019 年一季度末，行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率 51%，已經(jīng)逐漸平穩(wěn)在歷史低位水平。 2018 年報(bào)及 2019 年一季報(bào)，在建工程同比增速已連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)區(qū)間實(shí)現(xiàn)超過 20%的增速，在建工程/固定資產(chǎn)基本平穩(wěn)在 20%。

油價(jià)一波三折，預(yù)計(jì)布油中樞價(jià)格維持 60-70 美元區(qū)間

展望未來，我們維持之前對(duì)于 2019 年布油價(jià)格中樞在 60-70 美元/桶（美油價(jià)格中樞在 50-60 美元/桶）的判斷，我們認(rèn)為這一價(jià)格水平既符合供需基本格局，也符合各國利益訴求。

我們的觀點(diǎn)：低估值、護(hù)城河、持續(xù)增量周期者為王，核心技術(shù)、廣闊空間為成長股首選

傳統(tǒng)周期品方面我們建議重點(diǎn)關(guān)注低估值、具備核心護(hù)城河、 持續(xù)增量周期龍頭，包括聚氨酯、大煉化及化纖、農(nóng)化、煤化工、氟化工、天然氣，以及寡頭壟斷的維生素、味精、染料等板塊； 新材料領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注電子化學(xué)品行業(yè)、 OLED 材料和鋰電材料行業(yè)。 重點(diǎn)推薦：萬華化學(xué)、華魯恒升、魯西化工、恒力股份、桐昆股份、中國石化、新和成、梅花生物、東岳集團(tuán)、 金石資源、新奧股份、 恒逸石化、 東方盛虹、新鳳鳴、衛(wèi)星石化、 皇馬科技、雙一科技、濮陽惠成、萬潤股份、國瓷材料、藍(lán)曉科技等