業(yè)績(jī)綜述：4月單月業(yè)績(jī)下滑明顯，但同比仍然保持較高增長(zhǎng)。36家上市券商均披露了4月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)簡(jiǎn)報(bào)，4月共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入190.64億元，凈利潤(rùn)71.95億元?？杀瓤趶较?月單月31家上市券商實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入175.85億元，環(huán)比下降33%，但單月同比仍然增長(zhǎng)45%；單月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)66.88億元，環(huán)比減少51%，但同比增長(zhǎng)50%；業(yè)績(jī)環(huán)比下降主要因?yàn)?月受益自營(yíng)業(yè)務(wù)收入的顯著增長(zhǎng)業(yè)績(jī)基數(shù)較高，同時(shí)可能券商部分收入會(huì)在季度末確認(rèn)，但單月營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比仍然有較為明顯的增長(zhǎng)。1-4月31家可比券商累計(jì)營(yíng)收及凈利潤(rùn)分別為857.43億元及375.13億元，同比分別增長(zhǎng)55%和74%，其中太平洋(863%)、東方證券(703%)、東北證券(340%)、東吳洋證券(324%)等凈利潤(rùn)增速局前。截至2019年4月，31家可比上市券商的凈資產(chǎn)為12781.9億元，環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，較18年末增長(zhǎng)3.2%。

市場(chǎng)表現(xiàn)：2019年4月滬深300上漲1.06%．券商板塊下跌6.5g%，券商板塊跑輸大盤。個(gè)股方面估值相對(duì)合理且一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^好的區(qū)域性中等規(guī)模券商?hào)|吳證券(11.1%)和長(zhǎng)江證券(4.6%)等漲幅居前，華林證券（-26.0%）、天風(fēng)證券（-22.2%）、長(zhǎng)城證券（-20.4%】、南京證券（-17.3%）、華西證券（-14.7%）等次新券商跌幅較大。

中介類業(yè)務(wù)：股基交易量環(huán)比略有下降，投行業(yè)務(wù)股冷債暖延續(xù)。

1、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：2019年4月日均股基交易額為8423.95億元，環(huán)比下降8.97%，但前4月累計(jì)日均股基成交量6782.53億元，同比增長(zhǎng)32.86%。隨著四月下旬以來市場(chǎng)的持續(xù)下跌以及對(duì)后市展望分歧的增加，交易量呈現(xiàn)逐步下行的趨勢(shì)，短期看交易額的同比優(yōu)勢(shì)或?qū)⒅鸩绞照?、投行業(yè)務(wù)：4月股權(quán)融資312億元，單月環(huán)比上升6.5%，同比大幅下降48.3%。其中，IPO為79億元，環(huán)比下降8.7%，同比提升4.0%；再融資（僅包含增發(fā)與配股）為233億元，環(huán)比增長(zhǎng)12.8%，同比大幅下降55.g%。今年以來股權(quán)總?cè)谫Y規(guī)模2248億元，同比下降38.3%，股權(quán)融資整體仍然較為低迷。從債券融資看，利率仍然處于相對(duì)較低水平，債券市場(chǎng)交易較為活躍，4月單月企業(yè)債、公司債發(fā)行規(guī)模分別為445億元、2362億元，同比分別增長(zhǎng)18.4%、22.1%，仍然保持較好增速；今年以來核心債券總發(fā)行規(guī)模8904億元，同比增長(zhǎng)65.6%。

投資類業(yè)務(wù)：4月自營(yíng)業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)受到較大影響，資管發(fā)行份額仍然低迷。

1、自營(yíng)業(yè)務(wù)：4月滬深300指數(shù)上升1.06%；中證綜合債凈價(jià)指數(shù)環(huán)比小幅下跌0.75%，券商整體自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比預(yù)計(jì)下降較為明顯，后期看五月預(yù)計(jì)仍有承壓。2、資管業(yè)務(wù)：4月券商新發(fā)行集合資管產(chǎn)品464只，發(fā)行份額134.37億份，受季節(jié)因素影響環(huán)比分別減少9.55%及25.31%，同比也有較為明顯的負(fù)增長(zhǎng)。整體資管新規(guī)仍然對(duì)券商資管業(yè)務(wù)產(chǎn)生持續(xù)影響，同時(shí)從上市券商一季報(bào)情況看，資管業(yè)務(wù)也成為券商主要業(yè)務(wù)中唯一收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)。

融資類業(yè)務(wù)：兩融余額環(huán)比增速明顯下降，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)中。

1、兩融業(yè)務(wù)：截至4月底，兩融余額為9599.09億，環(huán)比提升4.1%，環(huán)比增速明顯下降，而五月以來兩融余額下降較為明顯。2、股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)：4月單月券商股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的標(biāo)的證券參考市值為657億元，環(huán)比減少33.5%，同比減少32.5%；前4月券商累計(jì)股押業(yè)務(wù)規(guī)模2580.2億元，同比降幅為-31.7%，市場(chǎng)份額提升至42.1%，隨著股押風(fēng)險(xiǎn)的逐步緩解，券商股押業(yè)務(wù)開始逐步恢復(fù)，雖然單月股押規(guī)模仍然負(fù)增長(zhǎng)但幅度已有所收窄，預(yù)計(jì)各家券商圍繞優(yōu)質(zhì)客戶及投行客戶逐步重拾股押業(yè)務(wù)，同時(shí)加強(qiáng)風(fēng)控識(shí)別。

投資建議：雖然4月單月券商業(yè)績(jī)環(huán)比明顯下降，但同比增幅仍然較為明顯，目前行業(yè)PB估值調(diào)整至1.6倍左右，我們認(rèn)為從當(dāng)前估值以及市場(chǎng)情緒角度可能存在短期的交易性機(jī)會(huì)，而長(zhǎng)期而言在科創(chuàng)板持續(xù)推進(jìn)、資本市場(chǎng)改革不斷深化的背景下，板塊估值仍然有提升空間，我們?nèi)匀痪S持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)，個(gè)股方面建議重點(diǎn)關(guān)注大型低估值券商海通證券、權(quán)益彈性更高的東方證券．龍頭券商中信證券、華泰證券。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1)市場(chǎng)下跌出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：金融股是重要的大盤股組成部分，其整體漲跌幅與市場(chǎng)投資風(fēng)格密切相關(guān)。若市場(chǎng)行情出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)整體估值向下，有可能帶動(dòng)券商板塊股價(jià)下跌。

2)業(yè)績(jī)改善未能持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)：受益于彈性較高的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)影響，券商業(yè)績(jī)大幅改善，如后期交易量無法繼續(xù)保持較高水平或權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)一定調(diào)整，可能影響相關(guān)業(yè)務(wù)收入，使得業(yè)績(jī)無法持續(xù)改善。

3)政策邊際改善不及預(yù)期：我們認(rèn)為當(dāng)前證券板塊估值提振的重要因素之一為預(yù)期政策端的持續(xù)改善，如果改善不及預(yù)期可能影響券商股估值提升。