投資要點(diǎn)：

行業(yè)基本面

1）銷(xiāo)量方面，2018年汽車(chē)銷(xiāo)量2808.06萬(wàn)輛，同比下降2.76%，分季度看，從2018Q3開(kāi)始連續(xù)三個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)；2019Q1銷(xiāo)量同比下降11.32%，增速較去年同期下降14.11個(gè)百分點(diǎn)，主要?dú)w因于經(jīng)濟(jì)面臨壓力下，消費(fèi)者收入預(yù)期不樂(lè)觀(guān)導(dǎo)致作為可選消費(fèi)品的汽車(chē)終端需求不足。2018年、2019Q1新能源汽車(chē)銷(xiāo)量增速分別達(dá)到61.67%、109.03%，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，成為行業(yè)中的增長(zhǎng)亮點(diǎn)。重卡銷(xiāo)量依舊保持增長(zhǎng)，2018/2019Q1同比增長(zhǎng)3.24%/0.65%。

2）庫(kù)存與價(jià)格方面，2018年1月以來(lái)，除2019年1月外經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存系數(shù)都處于警戒線(xiàn)以上，經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存壓力較大；2018年12月以來(lái)同比有所下降，主機(jī)廠(chǎng)存壓力有所緩解；2018年乘用車(chē)價(jià)格比較堅(jiān)挺，預(yù)計(jì)與廠(chǎng)商新車(chē)型導(dǎo)入有關(guān)，但整體優(yōu)惠幅度相比同期在擴(kuò)大。3）主要原材料鋼鋁銅等價(jià)格仍處于高位，汽車(chē)制造成本壓力仍存，我們預(yù)計(jì)未來(lái)主要原材料價(jià)格或?qū)⒁哉鹗帪橹鳌?/p>

行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)情況

1）2018年以來(lái)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速明顯收窄，其中自2018Q4開(kāi)始營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，自2018Q3開(kāi)始凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，主要原因在于汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)低迷以及上游原材料成本壓力帶來(lái)的營(yíng)業(yè)成本增加。2）行業(yè)毛利率和凈利率的下滑以及經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~的降低以及ROA/ROE下降均反映出行業(yè)盈利能力的減弱。3）2018年在建工程相比年初增長(zhǎng)率上升，2018/2019Q1投資性現(xiàn)金流量?jī)纛~減少，資本性支出明顯增多，主要原因在于車(chē)企通過(guò)加大研發(fā)推出新車(chē)型等手段以期站穩(wěn)市場(chǎng)，以及車(chē)企加大電動(dòng)化與智能化領(lǐng)域的投資與研發(fā)投入。

細(xì)分行業(yè)情況

板塊經(jīng)營(yíng)持續(xù)分化，盈利能力減弱：1）乘用車(chē)板塊2018年?duì)I業(yè)收入隨單車(chē)價(jià)格提高有所增長(zhǎng)；但從單季看，自2018Q3開(kāi)始連續(xù)三季度營(yíng)業(yè)收入因乘用車(chē)銷(xiāo)量下降較快而持續(xù)下滑，同時(shí)盈利能力減弱且降幅較大。2）客車(chē)板塊2018年?duì)I業(yè)收入因銷(xiāo)量下滑（-5.99%）而出現(xiàn)較大下滑（-7.14%），但2019Q1單車(chē)價(jià)格有所提升而使整體營(yíng)業(yè)收入與去年同期持平，新能源客車(chē)補(bǔ)貼退坡致盈利能力減弱。3）貨車(chē)板塊2018年?duì)I業(yè)收入出現(xiàn)下滑，但2019Q1營(yíng)業(yè)收入因重卡景氣度回升而上漲，盈利能力持續(xù)減弱。4）零部件板塊業(yè)績(jī)?nèi)匀槐３终鲩L(zhǎng)，但增速已明顯放緩，主要受下游汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)低迷影響，盈利能力也出現(xiàn)小幅下滑。5）汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)服務(wù)板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著下降，而在銷(xiāo)量下滑及終端促銷(xiāo)的背景下，盈利能力不可避免受到影響

機(jī)構(gòu)持倉(cāng)情況

行業(yè)配置方面，2019Q1機(jī)構(gòu)繼續(xù)減倉(cāng)汽車(chē)股，配置比例由2018Q4的2.38%降至1.90%，下降幅度位列申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)第6。個(gè)股配置方面，機(jī)構(gòu)更偏好于流動(dòng)性好的行業(yè)細(xì)分龍頭，截至2019年一季度末，汽車(chē)行業(yè)前十大重倉(cāng)股持股總市值合計(jì)400.78億元，占汽車(chē)行業(yè)持股總市值的68.38%，其中比亞迪以104.79億元的持股總市值位列第一。

行業(yè)表現(xiàn)及估值

今年以來(lái)，汽車(chē)板塊跑輸大盤(pán)4.22個(gè)百分點(diǎn)，目前行業(yè)TTM市盈率為16倍，年初以來(lái)雖跟隨大盤(pán)有所上升，但從2002年以來(lái)的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，仍位于歷史估值中樞下方。其中，乘用車(chē)板塊14倍，零部件板塊17倍。目前來(lái)看，整體估值已基本消化了汽車(chē)景氣度低迷的預(yù)期，行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭仍具備配置價(jià)值。

行業(yè)投資策略

1）當(dāng)前宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力仍較大，終端需求仍較低迷，汽車(chē)行業(yè)整體承壓，同時(shí)面臨上游原材料價(jià)格壓力，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)率受到影響；考慮到去年同期基數(shù)高的原因，今年二季度汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增長(zhǎng)仍面臨較大壓力，但去年下半年基數(shù)較低，預(yù)期今年下半年汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)將有所回暖。我們認(rèn)為，在存量競(jìng)爭(zhēng)格局下，未來(lái)汽車(chē)板塊經(jīng)營(yíng)分化仍將持續(xù)，優(yōu)質(zhì)龍頭效應(yīng)將越發(fā)顯現(xiàn)，建議關(guān)注正處于新車(chē)周期的豐田本田等主流日系品牌、預(yù)期即將開(kāi)啟新一輪新車(chē)周期的福特、以及部分優(yōu)質(zhì)自主品牌，如整車(chē)標(biāo)的上汽集團(tuán)（600104）、廣汽集團(tuán)（601238）、長(zhǎng)安汽車(chē)（000625），以及優(yōu)質(zhì)零部件標(biāo)的精鍛科技（300258）、豪邁科技（002595）、星宇股份（601799）。

2）新能源汽車(chē)行業(yè)正由“政策驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)”，補(bǔ)貼政策的逐步退坡有利于車(chē)企依靠自身實(shí)現(xiàn)獨(dú)立長(zhǎng)效發(fā)展，結(jié)合股比放開(kāi)以及雙積分政策正式實(shí)施，外資和合資車(chē)企紛紛加大投資力度和產(chǎn)能布局，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加充分，未來(lái)新能源汽車(chē)市場(chǎng)供給將持續(xù)改善，并將面臨“消費(fèi)分級(jí)”，中高端車(chē)型和低端車(chē)型將持續(xù)分化，整體仍將保持快速增長(zhǎng)。建議關(guān)注具備技術(shù)儲(chǔ)備和客戶(hù)渠道優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司，如比亞迪（002594）、北汽藍(lán)谷（600733）、宇通客車(chē)（600066）、寧德時(shí)代（300750，電新組覆蓋）。

3）商用車(chē)方面，隨著基建投資力度加碼，以及今年7月1號(hào)國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)始實(shí)施，存量大的國(guó)三車(chē)面臨淘汰更新，我們預(yù)計(jì)重卡產(chǎn)銷(xiāo)有望保持穩(wěn)定，建議關(guān)注產(chǎn)品覆蓋全、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的濰柴動(dòng)力（000338），以及威孚高科（000581）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)貿(mào)摩擦風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新能源汽車(chē)市場(chǎng)增速低于預(yù)期；原材料漲價(jià)及匯率風(fēng)險(xiǎn)。