關于電商與南極人：平臺流量規(guī)則有調(diào)整：為了應對新流量增速的下降，平臺對于轉化效率更加重視——爆款策略轉向智能推薦，流量分配更傾向于留存與復購。南極電商體系對于規(guī)則的適應能力優(yōu)勢在過去兩個月發(fā)揮得淋漓盡致，因此可以判斷，19年GMV增長或許會超出預期，貨幣化率也會比優(yōu)于預期，但更重要的是，這樣的基本面表現(xiàn)會導致市場對南極電商體系的核心能力有更深的理解。

關于中美貿(mào)易摩擦與紡織制造。中美貿(mào)易摩擦涉及的2000億商品清單中，紡服行業(yè)相關加稅產(chǎn)品主要集中在紗線、面料等上游產(chǎn)品，對于成衣類產(chǎn)品暫未涉及，但若未來摩擦涉及商品范圍進一步擴大、擴展到成衣領域，將對所有制造型企業(yè)形成短期明顯壓力，從而進一步加速行業(yè)龍頭的海外布局。

從紡織制造的訂單來看，由于貿(mào)易談判結果始終存在不確定性，品牌的采購部門從采購成本角度考慮決策會很困難（轉移訂單會有遷移成本、供應鏈組織效率會降低，不轉移訂單可能會有關稅成本），尤其對于成本敏感的基礎長期訂單決策特別困難。因此對于品牌而言，盡量延后下單會是最優(yōu)決策，這會打亂制造企業(yè)的接單節(jié)奏，造成長單不飽和，從而影響訂單報價和排單效率，對毛利率有負面影響。

總結：對于國內(nèi)紡織制造全行業(yè)，訂單會有部分轉移（尤其是中低端訂單），但基于接單排單不穩(wěn)定，對毛利率的影響可能更大；長期來看若摩擦加劇則將進一步推動龍頭加強海外布局力度，重點推薦申洲國際、天虹紡織。

策略要點：

1、基本面：從社零數(shù)據(jù)和自下而上角度，均可確認Q1是全年消費環(huán)境低點，但之后消費向上的彈性不好判斷，下周又將披露4月社零數(shù)據(jù)，可以繼續(xù)驗證我們對于消費趨勢的預判（基于五一錯峰，預計數(shù)據(jù)會相對平淡）。中長期來看，行業(yè)總量穩(wěn)定微增，存量洗牌后期正在分化，集中度會提升；短期來看，消費環(huán)境最艱難時段已然過去，全年業(yè)績增長的底線已可有效預判

2、估值和市場認知：主流標的估值處于歷史中樞偏下位置，從消費品橫向比較而言屬于估值最低的消費板塊；主要原因是市場認為，橫向比較，行業(yè)非標程度低，競爭格局不清晰，龍頭護城河不明確，增長確定性不足（存在預期差）

3、配置結論：自上而下的基本面底部已確認，結合估值位置來看，絕對收益的機會非常明確

4、標的篩選：行業(yè)在分化，考慮當前估值及成長性，建議重點關注：1）服裝方面：安踏體育、比音勒芬、森馬服飾、地素時尚、歌力思；2）新模式方面：南極電商、開潤股份；3）紡織制造方面：申洲國際、天虹紡織、航民股份

風險提示：宏觀經(jīng)濟增速放緩導致終端消費疲軟；原材料價格波動