營收雖有成長，凈利較大幅度下滑，細分板塊及個股分化嚴重。 我們以目前申萬電子行業(yè)板塊的 231 家上市公司為樣本進行統(tǒng)計，回顧 2019 年第一季度電子行業(yè)的整體業(yè)績表現(xiàn)： 2019 年第一季度，電子行業(yè)總營收達到 4652.64 億元，同比增長 13.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤 168.25 億元，同比下降-10.5%。

盈利能力持續(xù)下滑，仍待后續(xù)修復(fù)。 從 ROE 的變現(xiàn)來看，電子板塊第一季度的 ROE 水平相較于去年同期有所下滑，主要受到元件及光學(xué)光電子兩個細分板塊盈利能力下降的影響，從毛利率情況來看，電子板塊的整體毛利率逐季下滑，今年一季度僅為 14.84%，較去年同期下滑 6.76 pct，環(huán)比略有下降，約 0.98 pct。

智能終端：消極中孕育機遇。 從 2018 年開始，以智能手機為代表的智能終端市場進入存量博弈階段，全球智能手機的出貨量處于停滯狀態(tài)，據(jù) IDC 統(tǒng)計， 2019 年第一季度全球智能手機的出貨量僅為3.11 億部，同比下滑 6.6%，行業(yè)紅利的消散，對電子行業(yè)的影響立竿見影，多數(shù)產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)企業(yè)一季度的業(yè)績受到不同程度的壓制，在此背景下，整個行業(yè)當(dāng)前仍存在成長所需的機遇，如產(chǎn)業(yè)鏈橫向以及縱向拓展或者下游新的應(yīng)用領(lǐng)域的延伸帶來的部分成功企業(yè)繼續(xù)成長的動能、 一線國產(chǎn)終端品牌廠商的市場份額的不斷擴大對以國內(nèi)客戶為主的本土零組件供應(yīng)商業(yè)績的帶動、 新的設(shè)計和功能的引入帶來的部分行業(yè)再成長的機遇等。

半導(dǎo)體景氣度下行，國產(chǎn)化熱度不減。 由于消費電子和服務(wù)器市場降溫，以及存儲芯片價格大幅下降， 汽車電子、 5G 通訊、物聯(lián)網(wǎng)等新型需求的總體規(guī)模仍相對較小，全球半導(dǎo)體景氣周期逐步向下，根據(jù) HIS Markit 應(yīng)用市場預(yù)測工具的最新預(yù)測， 2019 年全球半導(dǎo)體芯片行業(yè)的營收將下降 7.4%，該機構(gòu) 2018 年 12 月曾預(yù)測 2019 年市場將增長 2.9%。 國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈中， 與全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期同步性相對較高的封測環(huán)節(jié)的一季度整體表現(xiàn)不盡如人意，而半導(dǎo)體設(shè)備及原材料等處在相對幼小和快速發(fā)展階段的環(huán)節(jié)受全球半導(dǎo)體周期性波動直接影響反而相對較小。 此外， 在面臨日益動蕩的國際政治和經(jīng)濟環(huán)境時，高端核心技術(shù)自主可控才是我國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的終極奧義， 未來政府對半導(dǎo)體領(lǐng)域投入和支持只會加強不會減弱。

LED：照明承壓，顯示崛起。 由于前幾年行業(yè)產(chǎn)能過度擴張，以及下游占比最大的照明市場增長乏力，疊加中美貿(mào)易摩擦影響， 2018年以來， LED 整體處于供過于求的消極狀態(tài)。行業(yè)發(fā)展步入去庫存去產(chǎn)能的整合陣痛期，由于各大芯片廠庫存高企且下游需求低迷，LED 芯片價格已經(jīng)降至（甚至低于）某些廠商的盈虧平衡點，導(dǎo)致一些廠商從 2018 年至今開始關(guān)閉部分落后產(chǎn)能。 從下游需求層面來看，近年來快速增長的小間距 LED 顯示屏市場以及 mini LED 為代表的新型應(yīng)用有望成為拉動 LED 行業(yè)新的動力源， 在 5G 時代來臨，國家大力推動高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展的當(dāng)下， mini LED+LCD 的高清視頻終端，將無疑會是深度受益的核心環(huán)節(jié)。

行業(yè)評級及投資策略： 電子行業(yè)整體形勢今年難言明朗，而且經(jīng)歷了上半年二月份的大幅上漲后，目前整體行業(yè)估值比去年底上浮了30-40%，當(dāng)下并沒有行業(yè)性的趨勢機會。智能終端產(chǎn)業(yè)鏈在下游整體需求負增長、 5G 尚不成熟、金融去杠桿、貿(mào)易戰(zhàn)等諸多因素因素的影響下，下半年雖然會有庫存回補的可能，但整體情況難言好轉(zhuǎn)；LED 板塊價格紅海廝殺仍在繼續(xù)，庫存去化尚未結(jié)束，整體格局依然向下；半導(dǎo)體經(jīng)歷了過去三年的熱火朝天，景氣已經(jīng)開始下行，但 A 股的國產(chǎn)化替代仍然是亙古不變的主題，尤其是在貿(mào)易戰(zhàn)的渲染之下，我們認為后市應(yīng)當(dāng)對電子板塊持以謹慎態(tài)度（當(dāng)然，個股結(jié)構(gòu)性行情任然存在），評級下調(diào)至中性。

重點推薦個股： 我們的重點股票池標的包括：云賽智聯(lián)，南大光電、興森科技、石英股份、韋爾股份、飛榮達、天通股份、聚飛光電。

風(fēng)險提示： (1)市場超預(yù)期下跌造成的系統(tǒng)性風(fēng)險； (2)重點推薦公司相關(guān)事項推進的不確定性風(fēng)