板塊增收不增利現(xiàn)金流情況良好。農(nóng)林牧漁板塊2018年收入總額5145億元，同比增長(zhǎng)8.87%，2019年第一季度收入1208.5億元，同比增長(zhǎng)7.58%。2018年歸母凈利潤(rùn)總額123億元，同比降低46.29%，2019年第一季度歸母凈利潤(rùn)總額24.6億元，同比降低61.99%。2018年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流總額384.8億元，同比增長(zhǎng)15.95%，2019年第一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流總額46.3億元，同比增長(zhǎng)61.08%。

生豬市場(chǎng)低迷拖累行業(yè)業(yè)績(jī)。2018年多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品穩(wěn)中有升，但是豬價(jià)低迷，全年價(jià)格平均僅為12.96元/kg，同比下降16%，養(yǎng)豬行業(yè)今年利潤(rùn)同比大幅下滑，同時(shí)拖累整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)下滑。因此，橫向來(lái)看，整個(gè)養(yǎng)殖板塊利潤(rùn)損失最為慘重，子版塊歸母利潤(rùn)從2017年91.1億元下降到2018年12.9億元，是利潤(rùn)絕對(duì)額下降最為嚴(yán)重的板塊。飼料方面也出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)分化，禽類飼料則隨著禽價(jià)經(jīng)歷了一波反轉(zhuǎn)，豬飼料則因?yàn)樯i市場(chǎng)的低迷，導(dǎo)致業(yè)務(wù)毛利率進(jìn)一步下跌，水產(chǎn)料因?yàn)槭袌?chǎng)滲透率低，產(chǎn)品供需格局較好，處于價(jià)量雙漲階段。

板塊費(fèi)用管控良好運(yùn)營(yíng)效率有所下滑。雖然2018年整個(gè)板塊業(yè)績(jī)下滑明顯，但是主要是終端產(chǎn)品價(jià)格下跌帶來(lái)的毛利率下降。整個(gè)板塊在成本控制方面依然穩(wěn)健，費(fèi)用率方面行業(yè)在管理費(fèi)用率有所下滑，銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用微升。運(yùn)營(yíng)效率方面，整個(gè)板塊去年運(yùn)營(yíng)效率有所下降，存貨周轉(zhuǎn)率下降12.47%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降4.13%。2019Q1情況來(lái)看，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率幾乎持平，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降明顯。

行業(yè)仍在逆市擴(kuò)張但有效產(chǎn)能增長(zhǎng)有限。行業(yè)固定資產(chǎn)等現(xiàn)金支持基本同去年持平，但是固定資產(chǎn)形成速度明顯慢于去年，主要原因是生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的增速創(chuàng)下歷史新低，較多的新增養(yǎng)殖場(chǎng)無(wú)法引入能繁母豬從而形成有效產(chǎn)能。研發(fā)支出方面，行業(yè)仍在加速投入，同比增長(zhǎng)近20%，尤其是行業(yè)龍頭研發(fā)支出增速遠(yuǎn)超平均水平。

風(fēng)險(xiǎn)提示。非洲豬瘟疫情進(jìn)一步惡化，影響上市公司養(yǎng)殖場(chǎng)，導(dǎo)致出欄不及預(yù)期；豬肉消費(fèi)受到疫情影響快速下滑，導(dǎo)致豬價(jià)不及預(yù)期。