進(jìn)入5月唐山限產(chǎn)不及預(yù)期，本周Mysteel調(diào)研的五大品種供給環(huán)比增加7.4萬噸，庫(kù)存去化繼續(xù)放緩。5月需求總體中性偏弱，月初地產(chǎn)銷售回落大概率影響新開工需求。強(qiáng)供給和弱需求的背景下鋼價(jià)震蕩下行，但較高的電爐產(chǎn)量又為鋼價(jià)的下滑提供了足夠的緩沖，邊際成本定價(jià)模式下長(zhǎng)流程鋼廠的鋼價(jià)和利潤(rùn)有底。進(jìn)入下半場(chǎng)，板塊的修復(fù)維度將從空間高度轉(zhuǎn)向時(shí)間長(zhǎng)度，在供給收縮難超預(yù)期的情況下，一方面我們堅(jiān)定看好需求韌性帶來的預(yù)期差修復(fù)機(jī)會(huì)，另一方面看好需求結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。宏觀方面，4月份的PMI、PPI及社融等數(shù)據(jù)均回落，5月初跟蹤的微觀層面的高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)承壓，符合我們前期的判斷，逆周期調(diào)節(jié)的方向短期內(nèi)不會(huì)改變，隨著中美貿(mào)易爭(zhēng)端再起，本周貨幣環(huán)境重回寬松，政策層面減稅降費(fèi)加速推進(jìn)將拉動(dòng)消費(fèi)，看好汽車、家電消費(fèi)提振帶來的高端板材、能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的管材和制造業(yè)升級(jí)帶來特鋼需求增長(zhǎng)的潛力。推薦關(guān)注有內(nèi)生成長(zhǎng)性的差異化標(biāo)的寶鋼股份、常寶股份、大冶特鋼、久立特材；低完全成本、高業(yè)績(jī)彈性標(biāo)的方大特鋼、三鋼閩光；受益于鐵礦石漲價(jià)的標(biāo)的河北宣工。

供給方面，唐山限產(chǎn)不及預(yù)期，全國(guó)鋼材產(chǎn)量周環(huán)比再升。Mysteel調(diào)研的全國(guó)163家鋼廠高爐開工率周環(huán)比下降1.80個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)能利用率下降1.31個(gè)百分點(diǎn)，唐山高爐開工率上升6.41個(gè)百分點(diǎn)，限產(chǎn)不及預(yù)期。本周53家獨(dú)立電爐廠產(chǎn)能利用率環(huán)比下降0.92個(gè)百分點(diǎn)。本周五大品種產(chǎn)量周環(huán)比增7.40萬噸，增量主要來自于華東的螺紋鋼。

需求方面，本周建材日均成交19萬噸，終端需求邊際轉(zhuǎn)弱。本周全國(guó)建材日均成交19萬噸，較上周有所回落。本周總庫(kù)存周環(huán)比下降32.23萬噸。分品種看，本周螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存降17.70萬噸，廠庫(kù)降1.09萬噸；熱卷社會(huì)庫(kù)存增1.81萬噸，廠庫(kù)降3.77萬噸。

原料方面，鐵礦石價(jià)格上漲，成本總體趨于穩(wěn)定。受淡水河谷礦山復(fù)產(chǎn)受阻影響，本周鐵礦石價(jià)格指數(shù)再次走強(qiáng)?？紤]到發(fā)貨已逐步回升和鋼價(jià)下行，預(yù)計(jì)鐵礦價(jià)格將以震蕩為主，難有單邊走勢(shì)。焦炭?jī)r(jià)格受山西環(huán)保督查影響或有提價(jià)動(dòng)力，但港口庫(kù)存高位下仍有壓力。由于電爐開工率開始下降，同時(shí)供給季節(jié)性增多，廢鋼價(jià)格預(yù)計(jì)繼續(xù)震蕩。

鋼價(jià)和利潤(rùn)方面，短中期或面臨下行壓力，斷崖式下跌卻不容易。受終端成交回落的影響，主要鋼材品種走勢(shì)偏弱，螺紋鋼、熱軋現(xiàn)貨價(jià)格分別為4100、4080元/噸。唐山限產(chǎn)不及預(yù)期導(dǎo)致供給持續(xù)強(qiáng)于需求，鋼價(jià)短中期面臨下行壓力，但較高的電爐產(chǎn)量和邊際成本決定鋼價(jià)和利潤(rùn)斷崖式下跌卻不容易，將維持在合理水平。本周測(cè)算的長(zhǎng)流程螺紋鋼、熱卷的噸鋼毛利分別為501、373元，電爐螺紋鋼的噸鋼毛利縮窄至161元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期；環(huán)保限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期。