2018年宏觀經濟、整體消費、資本市場以及服裝零售、紡服板塊表現等，基本呈現明顯高開低走。自2017年以來行業(yè)主基調為消費升級不斷深化，總體需求尤其是高端板塊回暖，需求旺盛延續(xù)至2018Q1，年初預期樂觀。但18Q2貿易摩擦初起，加上同比高基數影響，增速開始有所放緩。Q3貿易摩擦迅速升級，結合去杠桿等因素影響，在宏觀經濟放緩的大環(huán)境下，疊加房價擠出效應、資本市場走弱等對居民可支配收入的影響，整體消費受干擾因素較多，綜合影響下社零增速下行，消費疲軟態(tài)勢凸顯，線上線上均呈放緩，對紡服全產業(yè)鏈帶來負面影響。

Q4整體消費與預期未有明顯恢復，整體仍顯低迷，尤其是在前期搶出口因素結束后，出口情況出現較大放緩，疊加國內需求不振，訂單不及預期，因此對于上游整體來看Q4是全年低點。對于下游品牌，Q3影響最大、最直接，Q4在電商旺季、產品調整等助力下緩慢恢復，尤其是龍頭對抗周期能力更強，同時高端消費比大眾消費堅挺，高收入人群受影響不明顯，VIP需求剛性仍較強。但在整體消費節(jié)奏切換的影響下，品牌端下半年增長明顯放緩，趨勢變化較為明顯。

2019年以來受益貿易戰(zhàn)緩和，資本市場迅速上揚、減稅降費政策落地、多項鼓勵消費措施推出等助居民收入效應有效恢復，消費意愿明顯改善。社零及服裝零售逐月回暖，紡服板塊亦延續(xù)18Q4的恢復勢頭，呈現明顯觸底反彈，在同比18Q1高基數上實現增速環(huán)比顯著改善，實現開門紅。當前低線城市消費升級仍然穩(wěn)定推進，消費穩(wěn)定回暖或者恢復正常增長，加上去年下半年低基數，今年全年有望實現前低后高，整體表現有望顯著好于去年。主要風險仍在貿易戰(zhàn)情勢變動，以及房價等剛需支出水平變動，尤其是生活成本較大的一二線城市居民消費。

投資建議：19Q1中高端品牌獲得較好增長，大眾品牌則相對分化，當前板塊白馬股與近年來穩(wěn)健高增的中小市值股估值與增速依然不匹配，從今年總體前高后低的預期看，Q1超預期標的具備更好地增長前景。中高端品牌中建議關注地素時尚、比音勒芬、歌力思。大眾市場上，重點關注森馬服飾、波司登，中長期依然看好海瀾之家。依舊看好童裝與運動領域，童裝重點關注森馬服飾，運動推薦Q1超預期的安踏體育、李寧。建議關注當前房地產上升期對家紡后續(xù)需求帶來輪動刺激，推薦水星家紡、羅萊生活、富安娜、夢潔股份。

風險提示：貿易戰(zhàn)進展不確定性、消費意愿下降等。