汽車整體銷量降幅擴大，商用車表現(xiàn)穩(wěn)定

根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，汽車單月銷量降幅經歷 3 月收窄后再次擴大至兩位數(shù)， 同比降幅比上月擴大 9.4 個百分點， 汽車產銷仍舊承壓，歸因于消費者收入預期不樂觀導致作為可選消費品的汽車終端需求不足。 乘用車銷量降幅依舊大于汽車整體， 4 月銷量下降 17.7%， 其中轎車和 SUV 分別同比下降 14.8%、20.0%；商用車產量小幅下降（-1.8%），但銷量與上年同期持平（+0.1%），主要歸因于貨車銷量增長拉動， 貨車 4 月銷量為 36.9 萬輛， 同比增長 1.0%，其中重卡銷量 11.9 萬輛，同比小幅下降 3.3%。

新能源汽車銷量仍保持正增長，但增速顯著收窄

4 月新能源汽車銷量增速顯著收窄，同比增速僅為 18.1%，相比上月減少 67.3個百分點，其中純電動汽車銷量為 7.1 萬輛， 同比僅增長 9.6%，同比增速減少 73.8 個百分點；插電混動汽車銷量為 2.6 萬輛，同比增長 50.9%， 相比上月減少 40.6 個百分點，增速降幅相對較??； 燃料電池汽車銷量僅為 7 輛， 同比下降 87.5%。 新能源汽車仍然是消費者購車的重要選擇之一，但新補貼政策的大幅退坡仍然對消費者購車熱情造成了一定的影響。

主機廠庫存增多，渠道庫存壓力加大

根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)， 4 月末汽車廠商的汽車庫存為 119.1 萬輛， 相比月初增長5.3%， 其中乘用車庫存 95.2 萬輛，相比月初增長 7.8%， 庫存增加主要在于4 月汽車銷量降幅擴大，銷量不及預期所致； 4 月經銷商庫存系數(shù)經 3 月小幅回落之后再次回升至 2，自主品牌壓力尤其大（庫存系數(shù) 2.55）。我們認為，當前車市仍需通過促銷等手段積極消化庫存。

板塊估值雖有所上升，但仍處于低位

今年以來，汽車板塊跑輸大盤 4.60 個百分點，目前行業(yè) TTM 市盈率為 16倍， 年初以來雖跟隨大盤有所上升，但從 2002 年以來的歷史數(shù)據(jù)來看，仍位于歷史估值中樞下方。 其中， 乘用車板塊 13 倍，商用車板塊 18 倍。目前來看，整體估值已基本消化了汽車景氣度低迷的預期，行業(yè)優(yōu)質龍頭仍具備配置價值。

投資策略及推薦標的

傳統(tǒng)汽車方面， 考慮到去年同期基數(shù)高的原因，今年二季度汽車產銷增長仍面臨較大壓力，但去年下半年基數(shù)較低，預期今年下半年汽車產銷將有所回暖。 乘用車方面， 我們認為，在存量競爭格局下，未來汽車板塊經營分化仍將持續(xù)，優(yōu)質龍頭效應將越發(fā)顯現(xiàn)，建議關注正處于新車周期的豐田本田等主流日系品牌、預期即將開啟新一輪新車周期的福特、以及部分優(yōu)質自主品牌，如上汽集團（600104）、廣汽集團（601238）、長安汽車（000625）， 以及優(yōu)質零部件標的精鍛科技（300258）、豪邁科技（002595）、星宇股份（601799）。

商用車方面，隨著基建投資力度加碼，以及今年 7 月 1 號國六排放標準開始實施，存量大的國三車面臨淘汰更新，我們預計重卡產銷有望保持穩(wěn)定，建議關注產品覆蓋全、 市場競爭力強的濰柴動力（000338），以及威孚高科（000581）。

新能源汽車方面， 整個行業(yè)正由“政策驅動”轉向“市場驅動”， 補貼政策的逐步退坡有利于車企依靠自身實現(xiàn)獨立長效發(fā)展，結合股比放開以及雙積分政策正式實施，外資和合資車企紛紛加大投資力度和產能布局，市場競爭愈加充分，未來新能源汽車市場供給將持續(xù)改善，并將面臨“消費分級”，中高端車型和低端車型將持續(xù)分化，整體仍將保持快速增長。 維持新能源汽車板塊“看好”評級，建議關注具備技術儲備和客戶渠道優(yōu)勢的優(yōu)質龍頭企業(yè)，推薦比亞迪（002594）、宇通客車（600066）。

風險提示： 政策推出低于預期；新能源汽車市場增速低于預期；中美經貿摩擦風險