投資要點(diǎn)

運(yùn)輸總量持續(xù)保持增長(zhǎng)：2018年民航行業(yè)完成運(yùn)輸總量1206.53億噸公里，同比增長(zhǎng)11.4%，受到行業(yè)控總量和宏觀經(jīng)濟(jì)影響，增速與此前三年相比略有回落。其中，國(guó)際航線客貨運(yùn)輸量增速連續(xù)5年領(lǐng)跑。

航空客運(yùn)市場(chǎng)集中度持續(xù)下降：國(guó)內(nèi)航空客運(yùn)市場(chǎng)處于集中度緩慢下降的趨勢(shì)中，以國(guó)航、南航和東航三大航空集團(tuán)為例，2013年三家公司的市場(chǎng)占有率分別為21.9%、25.9%、22.4%，合計(jì)70.2%，至2018年三家公司的市場(chǎng)占有率分別有所下降，合計(jì)60.6%，下降9.6個(gè)百分點(diǎn)。三大航市場(chǎng)占有率的下降表明市場(chǎng)集中度有所下降，其他中小航空公司的發(fā)展較為迅速。

航空公司和機(jī)場(chǎng)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)穩(wěn)定：航空公司和機(jī)場(chǎng)板塊的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)相對(duì)比較穩(wěn)定，而且營(yíng)收增速處于近幾年的高位，保障企業(yè)板塊受油價(jià)影響比較明顯，因此變動(dòng)幅度較大。在利潤(rùn)總額方面，航空公司由于受到匯率和油價(jià)影響比較明顯，因此變動(dòng)幅度較大，機(jī)場(chǎng)主要受市場(chǎng)需求和固定資產(chǎn)折舊影響，因此近幾年的增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定。

航空運(yùn)輸單位收入回升：2018年行業(yè)運(yùn)輸收入水平為4.69元/噸公里，其中，客運(yùn)收入水平5.61元/噸公里，貨郵運(yùn)輸收入水平1.56元/噸公里，較2016和2017年均出現(xiàn)明顯提升。

投資建議：長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)的需求整體上仍然呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，航空公司持續(xù)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)仍然存在，在當(dāng)前匯率和油價(jià)水平下，航空公司2019年的業(yè)績(jī)水平有望出現(xiàn)明顯改善。建議關(guān)注市場(chǎng)占有率較高的中國(guó)國(guó)航、南方航空，成本控制比較出色的春秋航空。機(jī)場(chǎng)方面，行業(yè)發(fā)展穩(wěn)健，營(yíng)收水平增長(zhǎng)穩(wěn)步，非航收入能否快速提升是該板塊公司能夠?qū)崿F(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)的重要因素，建議關(guān)注非航收入快速增長(zhǎng)的上海機(jī)場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）政策風(fēng)險(xiǎn)，政策調(diào)整的不確定性將給航空公司發(fā)展前景帶來(lái)政策風(fēng)險(xiǎn)；2）油價(jià)、匯率等風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)大幅上漲、人民幣大幅貶值等因素均會(huì)對(duì)航空公司的盈利產(chǎn)生影響；3）安全風(fēng)險(xiǎn)，一次安全事故可能讓消費(fèi)者對(duì)其失去信心，從而導(dǎo)致航空公司營(yíng)收大幅下降；4）宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，航空的發(fā)展主要是依托整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境，宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)行業(yè)前期有重要影響。