春 節(jié)因素?cái)_動(dòng)導(dǎo)致今年旺季銷售比去年提前， 4 月挖機(jī)國(guó)內(nèi)銷量增速放緩。 挖機(jī)銷售存在季節(jié)性規(guī)律， 每年春節(jié)后開始進(jìn)入銷售旺季， 3 月份通常為單月銷量全年最高峰；今年由于春節(jié)時(shí)間較早，旺季銷售為 2 月下旬到 3 月，同比去年略靠前，導(dǎo)致 4 月銷量增速放緩， 4 月國(guó)內(nèi)銷量增幅 5.2%基本符合預(yù)期。 從銷量結(jié)構(gòu)上來看， 2019 年 4月小中大挖銷量分別為 14520、 10161、 3729 臺(tái)，結(jié)構(gòu)占比分別為 51.10%、 35.77%、 13.13%，同比分別增長(zhǎng) 6.28%、9.93%、 2.00%，中小挖增速略快。 1-4 月小中大挖累計(jì)銷量分別為 53745、 35967、 13477，結(jié)構(gòu)占比分別為 52.08%、34.86%、 13.06%，同比分別增長(zhǎng) 20.63%、 21.53%、 8.04%。

國(guó)產(chǎn)品牌繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)且結(jié)構(gòu)優(yōu)化， 龍頭估值處于較低水平。 4 月國(guó)產(chǎn)、歐美、日系、韓系挖掘機(jī)品牌分別銷售 18308、 4001、 3090、 2936 臺(tái)，同比分別增長(zhǎng) 19.86%、 -4.21%、 -21.89%、 -6.88%，市占率分別達(dá)到 64.44%、14.08%、 10.88%、 10.33%， 同比分別上升 6.93， -1.64， -4.02， -1.54 個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)產(chǎn)品牌繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。 國(guó)產(chǎn)龍頭企業(yè)三一重機(jī)、徐挖、柳工市占率分別達(dá)到 23.70%、 14.43%和 6.96%，比去年同期提升 0.58、 0.51、 0.92 個(gè)百分點(diǎn)。 銷量結(jié)構(gòu)方面，三一、徐工、柳工 4 月份小挖分別比去年同期增長(zhǎng) 5.86%、 15.46%、 39.31%；中挖分別比同期增長(zhǎng) 5.65%、 -1.78%、 1.80%；大挖分別比同期增長(zhǎng) 44.10%、 37.88%、 12.02%， 大挖占比提升總體體現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

出口繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，一帶一路有望帶動(dòng)我國(guó)工程機(jī)械企業(yè)國(guó)際化。 4 月份出口挖掘機(jī) 2037 臺(tái)，同比增長(zhǎng)34.19%， 基于保持高增長(zhǎng)， 快于國(guó)內(nèi)增速。去年由于產(chǎn)能問題國(guó)內(nèi)保供影響出口，今年主機(jī)廠在解決好供應(yīng)鏈問題后，出口將成為重要增長(zhǎng)點(diǎn)。一帶一路繼續(xù)推進(jìn)，海外大型基建工程的開工有望帶動(dòng)我國(guó)各類工程機(jī)械產(chǎn)品出口，工程機(jī)械企業(yè)國(guó)際化正當(dāng)時(shí)。

三大因素支撐工程機(jī)械銷量數(shù)據(jù)增長(zhǎng)。 一是工程機(jī)械保有量與基建地產(chǎn)投資額之間的剪刀差；二是機(jī)械滲透率的提升，即工程機(jī)械下游應(yīng)用范圍更加廣泛，機(jī)器人換人需求提升， 工程機(jī)械保有量天花板更高；三是環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升帶動(dòng)更新需求釋放，（1） 各地環(huán)保督查依然較嚴(yán)帶動(dòng)設(shè)備升級(jí)需求。 （2） 我國(guó)存量挖機(jī)年限較高，且大部分為國(guó)二產(chǎn)品，隨著挖機(jī)行業(yè)發(fā)動(dòng)機(jī)標(biāo)準(zhǔn)的升級(jí)以及環(huán)保趨嚴(yán)等因素的影響，更新?lián)Q代需求托底新增銷量。

投資建議： 維持對(duì)工程機(jī)械行業(yè)“推薦”的投資評(píng)級(jí)， 推薦標(biāo)的三一重工、恒立液壓、 中聯(lián)重科、 徐工機(jī)械，建議關(guān)注柳工、艾迪精密、建設(shè)機(jī)械。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

經(jīng)濟(jì)回暖不及預(yù)期，固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期