投資策略：基于行業(yè)景氣度，我們重點推薦機場和航空兩大板塊，機場板塊由于新免稅協(xié)議實施，扣點率提升，業(yè)績增長確定性強，重點關(guān)注上海機場、首都機場股份、白云機場、深圳機場；航司受737max8停飛供給受限，旺季供需有望改善，票價放開核心航線邊際收益提升，看好航空旺季行情，重點關(guān)注三大航；快遞價格競爭依然激烈，規(guī)模效應(yīng)下龍頭持續(xù)領(lǐng)跑，重點關(guān)注中通快遞、韻達股份。

快遞：規(guī)模效應(yīng)遠(yuǎn)未到天花板，龍頭持續(xù)領(lǐng)跑。拼多多驅(qū)動快遞包裹持續(xù)增長，2019年第一季度，快遞業(yè)務(wù)量達到121.46億件，同比增長22.47%，維持高速增長態(tài)勢。2019年3月份CR8達到81.7，較1-2月上升0.4，市場集中度提升。各大快遞企業(yè)加大資本開支力度，中轉(zhuǎn)操作和運輸成本仍有很大的下降空間，還遠(yuǎn)未到規(guī)模效應(yīng)的天花板。通達系業(yè)績指引高于行業(yè)增速10%以上，我們建議重點關(guān)注市場份額領(lǐng)先的中通快遞、韻達股份，關(guān)注基本面改善、管理提升的申通快遞，以及加大轉(zhuǎn)運中心建設(shè)的圓通速遞。

物流（不含快遞）：監(jiān)管趨嚴(yán)，看好化工物流。2019年4月份中國物流業(yè)景氣指數(shù)（LPI）為53.5低于去年同期54.6，中國倉儲指數(shù)為54.3低于去年同期55，受經(jīng)濟下行物流業(yè)景氣下降。3.21響水爆炸事故發(fā)生后，各地加強了化工園區(qū)監(jiān)管，我們判斷未來對?；穾斓谋O(jiān)管會越來越嚴(yán)，由于中小型?；穾炱髽I(yè)缺乏高效安全的運營能力，以及承受較大監(jiān)管壓力，紛紛謀求出售，這為密爾克衛(wèi)這樣專業(yè)的?；穾爝\營企業(yè)并購發(fā)展獲得良好的契機，有利于專業(yè)?；穾爝\營企業(yè)。

航空：737max8停飛供需有望改善，經(jīng)營租賃并表敏感性放大。國內(nèi)共有96架737Max8停飛，占到運輸飛機比重的2.64%。我們認(rèn)為2019年全年飛機引進增速將低于往年10%，短期可通過提高飛機利用率維持ASK增速，到旺季很難恢復(fù)飛行，屆時供給會持續(xù)吃緊。5家及以上航空運輸企業(yè)參與運營的國內(nèi)航線，票價實行市場調(diào)節(jié)價，核心航線票價提升。受益增值稅下調(diào)，原油影響同比相對較小。經(jīng)營租賃飛機主要是美元支付，三大航經(jīng)營租賃占所有運輸飛機的比重為32.73%，新會計準(zhǔn)則，經(jīng)營租賃并表，美元負(fù)債增加將放大匯兌敞口。旺季供需有望改善，持續(xù)看好航空股，疊加民航發(fā)展基金減半征收，我們建議重點關(guān)注三大航，關(guān)注春秋航空、吉祥航空。

機場：新免稅協(xié)議實施，非航消費屬性凸顯。國際和地區(qū)旅客占比穩(wěn)步提升，2019年1-2月國際和地區(qū)客運量達到1406.10萬人次，國際和地區(qū)客運量占民航客運量13.11%，同比增長17.53%。各大機場人均免稅消費額仍然較低，未來還有很大的提升空間，長期看好機場免稅市場。非航免稅消費屬性強，新免稅協(xié)議實施，扣點率提升，估值體系逐步向消費股過渡，疊加外資偏好，我們建議重點關(guān)注上海機場、首都機場股份、白云機場、深圳機場。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增速低于預(yù)期風(fēng)險、人民幣匯率貶值風(fēng)險、油價大幅上漲風(fēng)險。