事件一：據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計分析，4月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成10.2萬輛和9.7萬輛，比上年同期分別增長25.0%和18.1%。1-4月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成36.8萬輛和36.0萬輛，比上年同期分別增長58.5%和59.8%。

事件二：高工產(chǎn)業(yè)研究院(GGII)通過最新發(fā)布的《動力電池字段數(shù)據(jù)庫》統(tǒng)計顯示，2019年4月國內(nèi)動力電池裝機總電量約5.41GWh，同比增長44%，環(huán)比增長6%。

投資要點：

產(chǎn)銷量環(huán)比回落，低于預(yù)期。1-4月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成36.8萬輛/YoY+58.5%和36.0萬輛/YoY+59.8%。4月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成10.2萬輛（YoY+25%，MoM-20%）和9.7萬輛（YoY+18%，MoM-23%）。燃料電池汽車基數(shù)小，處于行業(yè)導(dǎo)入期。4月燃料電池汽車產(chǎn)銷分別完成9輛和7輛，同比分別下降85%和88%，1-4月燃料電池汽車產(chǎn)銷分別完成237輛和230輛，同比分別增長155%和290%。

補貼退坡對行業(yè)影響較大，未出現(xiàn)“過渡期”的搶裝行情。整體來看，新補貼政策發(fā)布之后雖然首月尚未出現(xiàn)新能源汽車銷量大幅下滑，但產(chǎn)銷增速明顯放緩。同時，行業(yè)并未出現(xiàn)之前市場預(yù)期有補貼過渡期（2019/3/26至2019/625）的搶裝行情，這表明補貼退坡對行業(yè)的邊際影響仍然較大，將對行業(yè)整體銷量及業(yè)績存有負面影響。

動力電池同比增長44%，方形電池明顯占優(yōu)。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)顯示，2019年4月國內(nèi)動力電池裝機電量依然保持增長態(tài)勢，但增速放緩。裝機總電量約5.41GWh（YoY+44%，MoM+6%），方形電池裝機量約4.75GWh（YoY+56%，MoM+12%），軟包裝機量約0.37GWh（YoY-7%，MoM-13%）；圓柱裝電量0.30GWh（YoY-10%，MoM-33%）。

行業(yè)集中度高企，頭部企業(yè)強者恒強：GGII統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，4月裝機總電量排名前十動力電池企業(yè)合計約5.07GWh，行業(yè)占比約94%。其中，寧德時代居首位裝機量4.85萬輛，裝機總電量2.56GWh，市場占比47.3%；比亞迪裝機量2.96萬輛，裝機總電量1.67GWh，市場占比30.9%。寧德時代與比亞迪的動力電池市場合計占比達78.2%，頭部效應(yīng)十分明顯。

靜待需求放量的行業(yè)拐點，溶劑/六氟磷酸鋰/電解液產(chǎn)業(yè)鏈有望成先行指標。過往幾輪板塊上漲都有核心主線如鋰鹽產(chǎn)業(yè)鏈（碳酸鋰-六氟磷酸鋰-電解液-動力電池）以及三元電池產(chǎn)業(yè)鏈（金屬鈷-三元正極-三元電池-電動乘用車）等實現(xiàn)價格有效傳導(dǎo)，從而帶動板塊整體性的投資機會，其核心驅(qū)動是來自于需求高速增長造成產(chǎn)品價格的上漲。目前在補貼退坡的大背景下，新能源汽車行業(yè)整體相對低迷，市場對電動車銷量以及各細分產(chǎn)品價格存在較大預(yù)期差。當下多個細分產(chǎn)品的價格處于趨勢下行狀態(tài)，僅有電解液溶劑以及六氟磷酸鋰有漲價或企穩(wěn)的趨勢，但尚未形成產(chǎn)業(yè)鏈價格的有效傳導(dǎo)，其主要原因是目前需求端未擴大至供給需求的臨界點。因此，我們判斷未來行業(yè)復(fù)蘇的拐點是需求放量后，實現(xiàn)溶劑/六氟磷酸鋰/電解液的價格有效傳導(dǎo)（即產(chǎn)業(yè)鏈上的產(chǎn)品價格同步上漲，同時下游成本覆蓋上游漲價后仍有利差），進而有望帶動板塊企穩(wěn)回升，這或許是目前最為有效的判斷指標。

給予新能源汽車行業(yè)“中性”評級，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)頭部企業(yè)：我們一直強調(diào)政策、銷量與價格是持續(xù)影響行業(yè)發(fā)展及其相應(yīng)投資邏輯的三個關(guān)鍵因素。目前，補貼退坡的邊際負面影響超出市場預(yù)期，如果未來沒有相應(yīng)的利好政策催化，我們判斷2019年新能源汽車較難實現(xiàn)我們之前約165萬輛銷量預(yù)期，進而會影響到上游產(chǎn)品需求，即未來多個環(huán)節(jié)的產(chǎn)品價格將繼續(xù)承壓。補貼退坡在影響行業(yè)的盈利水平的同時，也會在一定程度上壓制行業(yè)的估值水平。因此，在尚未出現(xiàn)拐點或復(fù)蘇的情況下，我們給予新能源汽車行業(yè)“中性”評級。當下，我們建議關(guān)注受補貼下降影響較小，有望通過優(yōu)質(zhì)海外供應(yīng)鏈或/和“以量補價”的實現(xiàn)業(yè)績增長的頭部企業(yè)。目前建議重點關(guān)注電解液產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，溶劑龍頭【石大勝華603026】與六氟磷酸鋰龍頭【天賜材料002709】、【多氟多002407】，以及電解液龍頭【新宙邦300037】。

風險提示：新能源政策波動風險；下游需求低于預(yù)期；產(chǎn)品價格低于預(yù)期；大盤系統(tǒng)性風險。