事件： 統(tǒng)計(jì)局公布 1-4 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。 2019 年 1-4 月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資 15.6 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 6.1%，增速環(huán)比回落 0.2 個(gè)百分點(diǎn)，基建投資（不含電力）投資同比增長(zhǎng) 4.4%，增速環(huán)比持平，其中道路、鐵路運(yùn)輸投資分別增長(zhǎng) 7%及 12.3%。 1-4 月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資3.4 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 11.9%，增速環(huán)比提高 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，商品房銷售面積 4.21 億平米，同比下降 0.3%，降幅環(huán)比收窄 0.6 個(gè)百分點(diǎn)，新開(kāi)工面積 5.86 億平米，同比增長(zhǎng) 13.1%，增速環(huán)比提升1.2 個(gè)百分點(diǎn)，竣工面積 2.26 億平米，同比下滑 10.3%，降幅縮窄0.5 個(gè)百分點(diǎn)，土地購(gòu)置面積 3582 萬(wàn)平米，同比下滑 33.8%。 1-4月全國(guó)水泥產(chǎn)量 6.06 億噸，同比增長(zhǎng) 7.3%，其中四月單月水泥產(chǎn)量 2.13 億噸，同比增長(zhǎng) 3.4%。

地產(chǎn)基建維持穩(wěn)定，水泥需求符合預(yù)期：4 月水泥產(chǎn)量基本符合預(yù)期，產(chǎn)量增速環(huán)比下滑的主要原因是： 1） 2018 年 4 月的高基數(shù)， 2）由于增值稅 4 月起下調(diào)，部分生產(chǎn)被分流至 3 月。 受益于低庫(kù)存，4 月地產(chǎn)新開(kāi)工維持強(qiáng)勁，而基建投資保持穩(wěn)定，使得全國(guó)水泥需求保持良好， 庫(kù)存維持在中低位。分地區(qū)而言，華北、華東、華中是需求較好的區(qū)域，而湖南、兩廣、 江西地區(qū)受制于雨水天氣出貨較為疲軟，貴州則由于基建工程減少水泥需求出現(xiàn)下滑；

基建投資全年預(yù)計(jì)中速增長(zhǎng)，托底水泥需求： 考慮到： 1）專項(xiàng)債額度的提升 （ 2019 年 1-4 月地方政府專項(xiàng)債券融資規(guī)模 7069.7 億元，同比提升 350%） ， 2）從城投債凈融資數(shù)據(jù)來(lái)看， 2019 年以來(lái)地方政府融資環(huán)境有所放寬， 3） 2018Q4 起發(fā)改委審批重點(diǎn)項(xiàng)目加速，按照設(shè)計(jì)施工流程， 2019H2 起相關(guān)投資建設(shè)預(yù)計(jì)啟動(dòng)及 4）政府財(cái)政支出及專項(xiàng)債中用于基建的比例仍有提升空間，我們認(rèn)為全年基建投資能夠?qū)崿F(xiàn)發(fā)改委中速增長(zhǎng)的目標(biāo)，從而托底水泥需求；

全年地產(chǎn)需求預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定，但 2019H2 起三四線城市壓力可能逐步顯現(xiàn)： 由于 1） 目前房地產(chǎn)庫(kù)存仍然較低以及 2） 從居民中長(zhǎng)期新增貸款來(lái)看全國(guó)購(gòu)房意愿總體有所回暖，我們認(rèn)為地產(chǎn)需求全年將保持穩(wěn)定， 但考慮到： 1） 1-5 月已有多個(gè)城市收緊房地產(chǎn)政策， 2）1-4 月三四線城市新建商品住宅累計(jì)同比下滑 8%，我們認(rèn)為三四線城市地產(chǎn)的壓力會(huì)在 2019H2 起逐步顯現(xiàn)，新開(kāi)工增速屆時(shí)可能將逐漸放緩；

淡季錯(cuò)峰生產(chǎn)的執(zhí)行將是 2019 年水泥走勢(shì)的關(guān)鍵：由于 2019H2 基建的提速可能對(duì)沖三四線城市潛在的地產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為全年水泥需求仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，而 6-8 月淡季錯(cuò)峰生產(chǎn)的執(zhí)行將是全年水泥走勢(shì)的關(guān)鍵。如果行業(yè)能夠通過(guò)良好的錯(cuò)峰生產(chǎn)控制庫(kù)存并減少淡季水泥價(jià)格的回撤幅度，則將為 2019Q4 旺季的走勢(shì)奠定良好的基礎(chǔ)；

投資建議： 考慮到 2019H2 潛在的三四線城市地產(chǎn)市場(chǎng)壓力，就水泥行業(yè)而言，我們建議投資者布局需求有重點(diǎn)工程支撐、 供需格局改善確定性最強(qiáng)的地區(qū)，首推冀東水泥、華新水泥， 建議關(guān)注海螺水泥。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 需求不及預(yù)期， 環(huán)保限產(chǎn)不及預(yù)期；