DSM與能特科技合作有利于行業(yè)集中度提升。能特科技雖然是維生素E行業(yè)的新進入者，但憑借其獨有的技術(shù)優(yōu)勢，其生產(chǎn)成本較行業(yè)平均水平低，具有很強的競爭優(yōu)勢，從能特科技2016年8月公司公告投產(chǎn)到2017年3月4萬噸維生素E粉投產(chǎn)外售，維生素E價格便進入下降通道，價格從85元/Kg跌至40元/Kg。DSM目前擁有VE粉產(chǎn)能6萬噸，DSM與能特科技合作后，其行業(yè)影響力將進一步提升，對行業(yè)的掌控能力也將增強，行業(yè)整體集中度會進一步提高；行業(yè)集中度的提升將促使行業(yè)中公司間的協(xié)同性提高，有助于達成新的行業(yè)供需平衡。

VE產(chǎn)能將由過剩逐漸變?yōu)榫o平衡，有助于產(chǎn)品價格走出低迷。DSM和能特科技VE產(chǎn)能占行業(yè)總產(chǎn)能的40%，二者合作項目預計在19年上半年完成組建合資公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓變更登記，股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，雙方將就現(xiàn)有設(shè)備進行改造升級，行業(yè)供給格局將發(fā)生重大改變，同時疊加安全環(huán)保監(jiān)管趨嚴，北沙VE裝置因環(huán)保停產(chǎn)，行業(yè)供給進一步收縮；2019年5月14日新和成維生素E報價也提高至60元/Kg，各生產(chǎn)廠家在總體供給收縮的預期下，有望達成一致。能特科技與DSM合作標志著VE行業(yè)從過剩到再平衡，價格進入中長期上升通道，是一波有持續(xù)性、有量的大行情，我們堅定看好本輪VE行情有望超市場預期。

VE需求相對穩(wěn)定，國內(nèi)非洲豬瘟對VE需求量影響有限。飼料是維生素的主要下游應用，VE近70%都用作飼料添加劑，根據(jù)中國飼料工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2018年中國飼料產(chǎn)量1.88億噸，占全球總量的17%，其中豬飼料占到國內(nèi)飼料產(chǎn)量的42%，國內(nèi)豬飼料占全球飼料總量的7%；短期非洲豬瘟會對國內(nèi)豬產(chǎn)量及維生素需求造成一定影響，但整體來看我國維生素總產(chǎn)量占到全球70%以上，其中80%用于出口，因此豬瘟帶來的豬數(shù)量下降對維生素需求影響有限，并且一方面其他替代品雞肉及進口豬肉的需求也會增加，另一方面養(yǎng)殖回報率高的情況下下游對維生素價格敏感度會降低。因此綜合看我們判斷非洲豬瘟對維生素需求的影響僅在個位數(shù)以內(nèi)。

VE技術(shù)壁壘高，新進入者難度很大。VE的工藝路線有20多步，技術(shù)壁壘較高，其生產(chǎn)設(shè)備多為專用設(shè)備，退出成本較高；同時關(guān)鍵中間體三甲基氫醌市場供應緊缺，行業(yè)很難有新進入者，行業(yè)內(nèi)公司在供需好轉(zhuǎn)的情況下可以維持較好的盈利水平。

投資建議：新和成和浙江醫(yī)藥擁有VE粉產(chǎn)能4萬噸，2019年下半年新和成將新增4萬噸VE粉產(chǎn)能，屆時新和成VE產(chǎn)能將位居全球首位。VE粉價格每漲1萬元/噸，可以分別為新和成和浙江醫(yī)藥貢獻2.81和2.38億元凈利潤，新和成和浙江醫(yī)藥2018年凈利潤分別為30.79和3.65億元，VE漲價對公司的業(yè)績彈性影響較大。

風險提示：下游需求下滑的風險、原材料價格波動風險、新產(chǎn)能進入加劇行業(yè)競爭的風險、安全生產(chǎn)風險。