【投資要點】

板塊量升利跌， 各板塊營收普增， 除運營商外凈利均同比下降。 選取板塊 24 支股票樣本， 2018 年全行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入 1538.08 億元，同比增長 9.98%，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤 149.21 億元，同比減少 7.27%。 運營商板塊， 2018風場運營板塊實現(xiàn)營業(yè)收入 708.86 億元，同比增長 12.69%，實現(xiàn)歸母凈利潤 112.97 億元，同比增長 10.87%； 2018 年整機商實現(xiàn)營業(yè)收入 418.32 億元， 同比增長 4.23%，實現(xiàn)歸母凈利潤 17.31 億元，同比下降 50.58%； 葉片板塊實現(xiàn)營業(yè)收入 234.43 億元，同比增長 8.19%，實現(xiàn)歸母凈利潤 5.07 億元，同比下降 39.37%； 風塔板塊實現(xiàn)營業(yè)收入 75.38 億元，同比增長 15.63%，實現(xiàn)歸母凈利潤 6.45 億元，同比下降15.13%； 主軸板塊實現(xiàn)營業(yè)收入 43.25 億元，同比增長14.81%， 歸母凈利潤 3.34 億元，同比下降 8.32%； 鍛鑄件等零部件板塊實現(xiàn)營業(yè)收入 57.85 億元，同比增長 18.93%，實現(xiàn)歸母凈利潤 4.07 億元，同比下降 7.4%。

各細分板塊毛利率和歸母凈利潤率均出現(xiàn)下滑，主要發(fā)生在第四季度。整機商/主軸/風塔/葉片/鍛鑄件等/運營商毛利率分別下滑 2.67/2.08/1.77/1.20/4.79/0.26pct， 毛利率下滑主要原因是上游大宗商品特別是鋼材價格上漲，導致成本端增加。整機商/主軸/風塔/葉片/鍛鑄件等/運營商凈利潤率分別下滑 4.19/1.95/3.10/1.70/2.00/0.26pct。

除了運營商板塊，其余板塊皆存在不同程度分化現(xiàn)象。運營商板塊由于電站建好后， 運營差異不大導致分化不顯著；整機商板塊一家獨大， 剔除虧損企業(yè)后排名第一的龍頭占據(jù)板塊利潤總額的 85.8%。 風塔板塊分化較嚴重， 排名第一的龍頭占據(jù)板塊利潤總額的 71.9%。 葉片板塊分化嚴重， 樣本中一家盈利 9.92 億元， 另一家虧損 4.35 億元。 主軸板塊存在一定的分化但不明顯， 樣本企業(yè)均有一定的盈利。 鍛鑄件等零部件板塊分化顯著， 特別是鑄件板塊。

【投資策略】

1-3 月全國棄風電量和棄風率持續(xù)“雙降” ， 政府持續(xù)出臺文件解決消納問題， 風電行業(yè)的復蘇有望持續(xù)， 我們維持今明兩年是風電大年的判斷， 建議布局風電運營商板塊。整機環(huán)節(jié)格局清晰， 但毛利率承壓， 建議耐心等待盈利拐點，擁抱龍頭； 零部件環(huán)節(jié)擾動因素較多， 建議關(guān)注明顯受益于整個風電板塊復蘇，確定性強，格局較好的細分板塊，如塔筒/海上風電細分零部件環(huán)節(jié)。

【風險提示】

1.風電補貼和消納政策執(zhí)行情況不及預期， 風電電價不及預期。 2.融資環(huán)境不及預期； 3.補貼發(fā)放不及時影響現(xiàn)金流。