投資要點：

事件：1）2019年4月份全國發(fā)電量增長3.8%，增速回落；2）發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于降低一般工商業(yè)電價的通知》；3）發(fā)改委及國家能源局發(fā)布《關(guān)于建立健全可再生能源電力消納保障機(jī)制的通知》。

4月份發(fā)電量回落，火電增速轉(zhuǎn)負(fù)：4月份，中國發(fā)電量達(dá)5440億千瓦時（同比+3.8%），增速較上月回落1.6pct。其中，火力發(fā)電量3886億千瓦時（同比-0.2%），水力發(fā)電量829億千瓦時（同比+18.2%），核能發(fā)電量278億千瓦時（同比+28.8%），風(fēng)力發(fā)電量343億千瓦時（同比+1.0%），太陽能發(fā)電量104億千瓦時（同比+13.4%）?；痣娫鏊儆烧D(zhuǎn)負(fù)，水電、核電和太陽能發(fā)電快速增長，風(fēng)電小幅增長。

預(yù)計火電企業(yè)電價下調(diào)有限：《關(guān)于降低一般工商業(yè)電價的通知》提出4條主要降價措施：1）重大水利工程建設(shè)基金征收標(biāo)準(zhǔn)降低50%形成的降價空間；2）改變電網(wǎng)折舊政策及電網(wǎng)增值稅下調(diào)所形成的降價空間；3）增值稅下調(diào)時，水電和核電企業(yè)（三代核電機(jī)組除外）非市場化交易電量形成的降價空間；4）擴(kuò)大市場交易電量占比。此前政府工作報告提出2019年一般工商業(yè)平均電價再降低10%的要求，市場普遍預(yù)期將由電網(wǎng)及火電共同承擔(dān)，《通知》未將火電機(jī)組的計劃電電價納入降價范圍，即使火電市場電占比提升，其電價下調(diào)亦有限。

政策促進(jìn)新能源存量項目消納，但預(yù)計新能源新裝項目指標(biāo)仍將收緊：《關(guān)于建立健全可再生能源電力消納保障機(jī)制的通知》對售電企業(yè)和電力用戶規(guī)定消納責(zé)任，意在解決光伏、風(fēng)電等新能源消納問題。由于新能源成本較高，預(yù)計在國家減負(fù)減稅大背景下，為降低企業(yè)用電成本，補(bǔ)貼退坡將持續(xù)，新能源新裝機(jī)增速預(yù)計邊際放緩。但對于光伏、風(fēng)電等已投產(chǎn)項目，固定成本（沉沒成本）較高，而運(yùn)營成本則較低（常低于火電運(yùn)營成本），因此“降低棄風(fēng)率、棄光率并充分利用新能源存量項目”并不會帶來社會成本提升，為當(dāng)前政策主推方向。

投資意見：火電業(yè)績對煤價的敏感性超過電價、發(fā)電量。隨著煤炭供給側(cè)改革進(jìn)入尾聲、煤炭產(chǎn)能釋放、煤炭需求側(cè)趨弱、蒙華鐵路投運(yùn)，煤炭價格進(jìn)入中期下行通道的可能性較大，火電企業(yè)有望受益于煤價下行，關(guān)注華能國際、華電國際、長源電力。

風(fēng)險提示：全社會用電量大幅下滑風(fēng)險；煤炭價格持續(xù)高企風(fēng)險。