市場回顧

2019年4月，CS商貿零售行業(yè)下降1.6%，與2018年同期相比提高2.46ct，但跑輸大盤2.66pct，行業(yè)4月市場表現(xiàn)強于去年同期，在中信29個行業(yè)排名第11位，處于中上游水平，較上月持續(xù)提升。受CPI中樞溫和上漲，可選消費穩(wěn)步提升的影響，超市同店數(shù)據(jù)持續(xù)向好，超市板塊表現(xiàn)靚麗。2019年4月CS零售估值水平整體圍繞在18X左右震蕩起伏，整月呈現(xiàn)M型走勢，月中較月初微漲，之后經歷一波回調，月末尾部反彈，截止4月30日，CS零售估值水平23.47X，較3月提升較大，是近10個月來首次回歸20X以上水平，但月度中樞仍處于歷史估值低位。

行業(yè)月度數(shù)據(jù)跟蹤

2019年4月CPI同比上漲2.5%，漲幅比上月擴大0.2pct。其中，食品價格上漲6.1%，漲幅較上月提升2pct，影響CPI上漲約1.19pct；非食品價格上漲1.7%，漲幅較上月小幅回落0.1pct，影響CPI上漲約1.35pct。鮮菜（+17.4%）鮮果（11.9%）豬肉（14.4%）等食品的價格水平居高不下，對超市板塊的Q2業(yè)績和同店增速具有一定提振效應。CPI環(huán)比由下降0.4%轉為上漲0.1%，其中食品價格降低0.1%，振幅較上月提升0.5pct，影響CPI下降約0.01pct，雞蛋（+3.3%）、水果（+2.6%）、豬肉（1.6%）三項合計影響CPI上漲約0.11pct。；非食品價格上漲0.1%，振幅比上月提升0.3pct，影響CPI增長約0.09pct。4月CPI環(huán)比轉升一方面受到部分食品價格上漲的拉動，另一方面則受到假期及季節(jié)性因素帶來的出行增加對于旅游服務業(yè)價格水平的提振。

4月社零同比增長7.2%，增速比上年同期回落2.2pct，主要受到五一假期移動的影響。據(jù)測算，如果剔除假日移動因素，4月份增速約為8.7%，與3月份基本持平?？傮w來看，1-4月份社零總額增長8.0%，消費品市場總體上保持平穩(wěn)增長態(tài)勢，但增速為近年來的新低，4月份增值稅稅率下調對社零增速影響較大。4月份是傳統(tǒng)意義上的銷售淡季，促銷活動的減少導致限上社零增速季節(jié)性回落，剔除服裝負增速影響，一般生活用品增勢穩(wěn)健但增速繼續(xù)放緩，除黃金珠寶以外的消費升級類產品增速則呈現(xiàn)較大幅度的回落。019年1-4月，全國網(wǎng)上零售額30439億元，累計同比增長17.8%，較上月提升2.5pct，網(wǎng)上零售繼續(xù)快速增長，實物商品網(wǎng)上零售額占社零總額的比重為18.6%，較Q1提升0.4pct。

行業(yè)動態(tài)新聞

2018年中國連鎖百強出爐永輝位居第6位

2019中國城市便利店指數(shù)發(fā)布：太原、長沙、廈門名列前三

小米發(fā)公告：擬回購不超過10%的公司股份

投資策略

2018年CS零售收入規(guī)模穩(wěn)健增長，增速水平較去年同期小幅回調，歸母凈利基本持平，但增速大幅回落；2019Q1CS零售營收規(guī)模與去年同期基本持平，但增速明顯回落，歸母凈利水平小幅降低，但增速轉負。18-19Q1期間費用增速持續(xù)高于營收增速，19Q1費用上漲壓制歸母凈利潤增長；毛利率穩(wěn)健抬升，凈利率區(qū)間波動。

2019Q1，在證監(jiān)會新標準21個行業(yè)中，批發(fā)和零售業(yè)基金持倉總市值為599.85億元，較2018Q4環(huán)比提升23.49%，持倉占比為2.93%，位居第五，市場標準行業(yè)配置比例為2.66%，相對標準行業(yè)配置比例超額配置0.27pct，維持超配狀態(tài)。2019Q1基金重倉股主要針對CS商貿零售中的39家上市公司布局，比2018Q4新增13家，清空8家，其中重倉個股持有基金數(shù)排行前五的依次是永輝超市（85）、南極電商（71）、蘇寧易購（53）、天虹股份（35）、王府井（31）。

4月受節(jié)假日錯位、增值稅下調等因素影響，部分宏觀指標波動較大，社零增速階段性走低但仍在預期范圍之內，近年來簡政放權、減稅降費等一系列政策措施的適時，使得企業(yè)營商環(huán)境的不斷優(yōu)化，市場信心持續(xù)改善，我們建議適時布局，關注以下幾條主線：1）在溫和上漲的經濟運行區(qū)間內，受益必選消費穩(wěn)健增長、食品CPI階段性走高，超市同店增速持續(xù)向好：永輝超市、家家悅；2）百貨行業(yè)受宏觀經濟波動影響較為明顯，目前仍處轉型探索期，龍頭企業(yè)選擇發(fā)展購物中心豐富實體業(yè)態(tài)提升客流及坪效，我們認為低估值龍頭仍然具備估值修復的機會：天虹股份、王府井；3）消費分級背景下，一二線城市的品質消費市場和三四線城市的大眾消費市場仍然存在一定增量空間，有能力通過消化這部分增量持續(xù)提升行業(yè)集中度的線上線下龍頭企業(yè)：蘇寧易購、南極電商、豫園股份。

風險提示：宏觀經濟增速放緩；政策落地效果不及預期；市場競爭加劇。