醫(yī)療器械行業(yè)：整體增速穩(wěn)定，大企業(yè)表現(xiàn)良好：2018年國(guó)內(nèi)上市醫(yī)療器械企業(yè)整體業(yè)績(jī)繼續(xù)保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，根據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，醫(yī)療器械上市企業(yè)市值超過(guò)5500億人民幣，如剔除市值較小且大幅虧損的極個(gè)別企業(yè)，2018年行業(yè)上市企業(yè)收入約938億元，同比增長(zhǎng)21%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)137.4億元，同比增長(zhǎng)約25%。

研發(fā)重要性不斷提升，投入增長(zhǎng)提速：2018年行業(yè)上市企業(yè)累計(jì)研發(fā)投入超過(guò)63億元（上年49億元），同比增長(zhǎng)29%（上年同期增速19%），大約相當(dāng)于整體收入的6.7%，整體扣非歸母凈利的54%，比例有所提高，研發(fā)力度進(jìn)一步加大。

行業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活躍，科創(chuàng)板器械申報(bào)熱潮來(lái)臨：在生物醫(yī)藥領(lǐng)域已申報(bào)的20余家公司中，已有器械相關(guān)企業(yè)15家，器械領(lǐng)域企業(yè)在所有申報(bào)醫(yī)藥企業(yè)中占比超過(guò)50%。如未來(lái)相關(guān)企業(yè)成功登陸科創(chuàng)板，有望對(duì)行業(yè)和企業(yè)形成較強(qiáng)的激勵(lì)效應(yīng)，也有望提升A股市場(chǎng)對(duì)醫(yī)療器械領(lǐng)域的重視程度。

離散制造屬性強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)規(guī)律與藥品存在區(qū)別：器械行業(yè)相對(duì)于藥品產(chǎn)業(yè)，是一個(gè)非標(biāo)準(zhǔn)化的、碎片化的產(chǎn)業(yè)，其壁壘不在于重磅品種專利，而在于技術(shù)細(xì)節(jié)（know-how）和長(zhǎng)期研發(fā)制造的積淀；其投資亮點(diǎn)不在于大品種帶來(lái)的放量彈性，而在于大量品種構(gòu)建起來(lái)的成長(zhǎng)確定性和復(fù)合成長(zhǎng)空間。

并購(gòu)是重要成長(zhǎng)動(dòng)力，產(chǎn)業(yè)環(huán)境和市場(chǎng)認(rèn)知尚待建立：醫(yī)療器械的離散制造屬性和碎片化的特點(diǎn)決定了其相比其他醫(yī)藥子行業(yè)更為需要和依賴外延發(fā)展。大部分國(guó)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展依然基本依靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)和內(nèi)生研發(fā)，2018-2019Q1國(guó)內(nèi)器械行業(yè)外延發(fā)展相對(duì)平淡；但我們認(rèn)為從長(zhǎng)期看，與國(guó)際發(fā)展接軌，強(qiáng)化并購(gòu)整合手段的價(jià)值仍是行業(yè)大趨勢(shì)。

投資建議

2018年年報(bào)和2019年一季報(bào)，國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械板塊繼續(xù)保持健康穩(wěn)健增長(zhǎng)，我們繼續(xù)看好行業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)前景。頭部企業(yè)在產(chǎn)品線、研發(fā)投入、市場(chǎng)資源等方面全面占優(yōu)，國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械領(lǐng)域整體上仍處于國(guó)產(chǎn)替代早期，龍頭企業(yè)無(wú)論在成長(zhǎng)的空間還是確定性上都具有優(yōu)勢(shì)。在當(dāng)前醫(yī)療醫(yī)保政策環(huán)境下，醫(yī)療器械板塊中體外診斷、醫(yī)療設(shè)備等采用醫(yī)療項(xiàng)目收費(fèi)定價(jià)的子領(lǐng)域具備較強(qiáng)避險(xiǎn)價(jià)值，增長(zhǎng)勢(shì)頭也較為強(qiáng)勁。

行業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度不斷提升，創(chuàng)新能力較強(qiáng)的企業(yè)從長(zhǎng)期看最符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)?？苿?chuàng)板的推出是當(dāng)前資本市場(chǎng)熱點(diǎn)，醫(yī)療器械企業(yè)在目前申報(bào)的醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)中數(shù)量占比突出，未來(lái)如順利登陸資本市場(chǎng)將對(duì)行業(yè)和企業(yè)帶來(lái)較大正面影響。但未來(lái)在科創(chuàng)板時(shí)代，避開(kāi)同質(zhì)性競(jìng)爭(zhēng)，選取品種有特色有空間的企業(yè)，選取細(xì)分領(lǐng)域中競(jìng)爭(zhēng)格局有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，依然是投資首要任務(wù)。

重點(diǎn)公司

邁瑞醫(yī)療、樂(lè)普醫(yī)療、安圖生物、萬(wàn)孚生物、健帆生物等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

醫(yī)療器械行業(yè)的政策和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)投入上升過(guò)快風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)?？刭M(fèi)風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)療器械國(guó)產(chǎn)替代節(jié)奏不達(dá)預(yù)期。