洪都航空(600316)

事件：

《新華每日電訊》報(bào)道稱，5月9日，數(shù)架L15高級(jí)教練機(jī)從南昌瑤湖機(jī)場(chǎng)呼嘯騰空。中國(guó)航空工業(yè)洪都副總工程師崔彥勇表示，這是洪都航空公司今年轉(zhuǎn)場(chǎng)交付的第三批高級(jí)教練機(jī)。

主要觀點(diǎn)：

1、L15高教機(jī)批量交付，空海軍實(shí)現(xiàn)規(guī)?；少?gòu)

我們認(rèn)為，上述報(bào)道表明空軍已正式批量采購(gòu)L15，而且采購(gòu)具有持續(xù)性好、規(guī)模較大的特點(diǎn)。按照常規(guī)一個(gè)批次交付3-6架計(jì)算，目前或有10余架L15完成了交付。

洪都航空近年的L15年產(chǎn)量在20架左右，去年達(dá)到一個(gè)月交付7架的最高紀(jì)錄。我們預(yù)計(jì)公司本次與大股東資產(chǎn)置換完成，以及脈動(dòng)式總裝生產(chǎn)線進(jìn)一步加速后，L15年產(chǎn)量將大幅提升。以當(dāng)前價(jià)格和利潤(rùn)水平計(jì)算，L15年產(chǎn)量超過(guò)25架即可實(shí)現(xiàn)盈利。L15是我國(guó)目前最先進(jìn)的教練機(jī)，也是培養(yǎng)艦載機(jī)飛行員的唯一三代教練機(jī)，同時(shí)可作為戰(zhàn)備值班用戰(zhàn)斗機(jī)。除空軍外，海軍的招飛規(guī)模近幾年也都在增長(zhǎng)，可以預(yù)見(jiàn)海軍對(duì)L15的需求也非常旺盛。

2、L15雷達(dá)型列裝，定位戰(zhàn)斗型飛機(jī)

去年底，洪都公司披露了加裝雷達(dá)的“新高教”。有推測(cè)稱其安裝的是與L-15B外貿(mào)型一樣的X波段機(jī)械掃描雷達(dá)。最新批次的戰(zhàn)機(jī)還取消了機(jī)頭空速管，加裝了新型火控雷達(dá)和航電設(shè)備，性能進(jìn)一步提升。L15雷達(dá)型的列裝，標(biāo)志著這種先進(jìn)高教機(jī)未來(lái)定位將更偏向于戰(zhàn)斗以及戰(zhàn)斗訓(xùn)練方面。

L15雷達(dá)型具有更加完善的火控系統(tǒng)，能更逼真地模擬我國(guó)空軍殲-10C、殲-16等四代戰(zhàn)機(jī)，甚至殲-20五代戰(zhàn)斗機(jī)的高機(jī)動(dòng)飛行和先進(jìn)火控系統(tǒng)的特性，成為一種稱職的戰(zhàn)斗機(jī)先導(dǎo)教練機(jī)。在學(xué)員培訓(xùn)上更好地與我國(guó)先進(jìn)戰(zhàn)斗機(jī)相接，縮短換裝訓(xùn)練時(shí)間，提高訓(xùn)練質(zhì)量。

出口方面，目前若干第三世界國(guó)家都采購(gòu)L15作為入門(mén)級(jí)戰(zhàn)斗機(jī)使用，加強(qiáng)了作戰(zhàn)能力的升級(jí)版L15或?qū)⒂瓉?lái)更多海外訂單。

3、殲20專屬伴隨訓(xùn)練版L15推出，需求有望進(jìn)一步擴(kuò)大

2018年底，航空工業(yè)披露了L15正在研制殲20的專屬伴隨訓(xùn)練版本。從網(wǎng)絡(luò)披露的圖片看，專屬伴隨訓(xùn)練版的L15將操縱桿移至側(cè)面，與殲20操縱桿布局相似。同時(shí)，大尺寸觸摸屏幕和與殲20類似的航電系統(tǒng)也研制中。殲20作為最新隱身戰(zhàn)機(jī)，訓(xùn)練成本相對(duì)較高，因此專屬的伴隨訓(xùn)練戰(zhàn)機(jī)就成了飛行員保持日常飛行小時(shí)數(shù)，進(jìn)行日常和戰(zhàn)斗訓(xùn)練的不二之選。專屬版L15也將充當(dāng)起殲20飛行員“孵化器”的作用。

4、盈利預(yù)測(cè)

我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年?duì)I收為32.0億元、44.5億元、59.9億元，歸母凈利潤(rùn)為1.93億元、2.72億元、3.58億元，同比增長(zhǎng)29%、41%、32%，EPS為0.27元、0.38元、0.50元，對(duì)應(yīng)PE為65X/46X/35X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示

航空裝備訂單不及預(yù)期，交付不及預(yù)期。